图：AGG自2003年发行至今，只有一个年度录得负回报\法新社

　　债券价格持续不断攀升，对长线投资者而言，可视之为“债灾”，他们需要更高的价格，买入息率更低的债券。在现今市场环境，推介买入债券ETF似乎欠缺说服力，可是债券资产是“Three fund portfolio”不可或缺的一部分。继介绍过美国股票ETF、不含美股的环球股票ETF，本期将介绍三隻美国债券ETF，其间以iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF（AGG）表现最稳定，回顾过去15年，只有一年录得负回报，即使2008年至2009年金融海啸期间，仍然获得正回报。\大公报记者 刘鑛豪

　　德国上月拍卖票面息率为零的30年期国债，结果以负0.11厘利率标出，是德国历来首次以负利率发行国债。环球各国央行陆续以减息挽救经济，负利率债券属於大潮流。国际金融研究院（IIF）统计发现，在全球250万亿美元总债券规模中，负利率债券便佔到14万亿美元。无怪乎保险公司、央行被迫提高风险承受度，增持诸如物业项目、森林等实物资产，以提高收益回报。

　　股债价格“合久必分”

　　近年债券价格与股票资产价格呈向上趋势，基本上已失去分散风险的作用，当然股债同涨的现象在历史上是经常出现的。这就衍生一个疑问：在投资组合中，债券资产是否失去配置价值？答案是有需要配置债券资产。第一个原因是，股债价格“合久必分，分久必合”，两者表现总会有分道扬镳时候。第二个原因是，即使是股债同涨同跌，债券价格压力总比股票轻微。以SPDR S&P 500 ETF（SPY）为例，单位价格在2008年、2018年分别跌36%、4%；AGG在上述两年则升8%、升0.09%。AGG是特别例证？SPDR Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF（SPAB）在2008年升8%，2018年微跌0.2%。

　　总括而言，对於计劃投资期长达10年，甚至超过20年的人士，不管股债是否同步上升或下跌，只要採取定期定额策略，并且每年整理组合，进行再平衡，根本毋须考虑目前这一刻债券价格是否偏高。以下介绍的三隻美债ETF，严格而言，这些产品并非包罗所有信贷级别的债券，仅限於投资级别；同时也并非所有都属於美国机构／企业发行的，部分是由其他国家发行的美元债券。

　　第一隻产品是AGG。AGG是全美国管理资产规模最大的综合债券ETF。这些产品於2003年发行，截至今年8月份，管理资产达到654.8亿美元，持有约7540隻债券产品。虽然持有债券数量众多，但管理费只有0.05%。大家持有债券莫非是因为“爱息”，但AGG提供的债息只有2.3%，收息时扣除30%税率，比在香港做银行美元定存还要低。

　　AGG并非全数持有美国机构／企业所发行的债券。以地区劃分，在全部持有资产中，美国佔比重93%，加拿大、英国佔比重各1%。美国国债佔AGG持仓比重约40%；由房利美公司发行的债券佔AGG持仓比重约11%。信贷评级方面，AAA等级佔71%，BBB等级佔14%。

　　AGG年複合增长率逾3.6%

　　市场比较看重的投资回报。AGG自2003年发行至今，只有一个年度录得负回报，其余年份都获得正回报。假如投资者在2004年初投入100美元买入AGG，到2018年所得回报是多少？本金加回报是171.97美元，这还未计入期间派发的债息。换算这15年的年複合增长率为3.68%。这个回报属於可接受水平吗？

　　读者或许有印象本栏曾介绍iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（TLT）。TLT长期回报明显跑赢AGG。TLT自2002年发行，过去16年的年複合增长为5.79%。假如投资者在2003年初投入100美元买入TLT，到2018年底获得的回报连同本金为246.24美元。毫无疑问，TLT投资价值远远抛离AGG。不过，天上没有免费午餐，TLT的最大弱点是波动较大。

　　TLT於2008年单位价格上涨34%，但2009年单位价格急跌22%。AGG同期单位价格上升7.9%、上升2.9%。简单换算，投资者2008年初持有50万美元TLT，到2008年底仓位约67万美元，到2009年底仓位降至约52万美元。AGG在这两年仓位价值分别约54万、55.5万美元。

　　再比较另一时段，同样在2013年持仓50万美元，2013至2014年间，TLT仓位价值分别为跌13%至约43.5万美元、升27%至约55.2万美元。AGG同期仓位分别跌2%至约49万、升6%至52万美元。

　　当然，投资者选择TLT或AGG在资产组合的债券部分，主要视乎个人的风险偏好而定。以下简单介绍其余两隻债券ETF。SPAB同样投资於投资级别美元债券，组合佔92%属於美国机构／企业发行的债券，加拿大、英国机构／企业债券佔比各1%。SPAB费用率比AGG更低，只有0.04%，这隻ETF息率2.3%。SPAB历年价格平稳，这产品於2007年发行，2008年初投入100美元，至2018年底本利和147.51美元，年複合增长3.6%。

　　BNB持有投资级别美元债券，组合佔92%属於美国机构／企业发行的债券，费用率0.04%，派息率2.28%；产品在2007年发行，历年价格平稳，於2008年至2018年间年複合增长3.48%。