“五穷月”已过了三分之二，迄今美股表现最差，A股及港股表现不俗，均录得升幅。中资股不跟美股的指挥棒起舞，相信主要是投资者对中美市场的预期产生了变化。随着上海重启复工复产之路，投资者憧憬内地经济见底回升，之前跌过头的股汇迎来反弹；反观美股，投资者对美国经济的忧虑，从滞胀转向衰退，市场亦通过股价大幅下调，反映上市公司业绩放缓的风险。

　　美股本周初开局不差，但周三再次暴挫，标普500指数和纳斯达克指数分别下跌4%和4.7%，创前年疫情以来最大单日跌幅。美股5月以来调整压力加大，跟之前以消化滞胀风险为主的下跌原因不同，随着联储局对加息态度转硬，以及部分上市公司业绩超预期倒退，令市场对衰退风险的担忧占了上风。本来美股已大致反映了滞胀风险，而随着衰退可能性增加，投资者亦需重新审视上市公司的盈利表现。

　　导致市场对衰退加深的原因主要来自两方面，一是中国长三角疫情加大全球供应链紧张，适逢第一季业绩公布期，多家美股龙头企业盈利倒退，背后原因除成本压力，海外收入疲弱也是主要原因之一。另一方面，市场亦担心美国联储局加快紧缩政策，可能增加衰退风险。

　　反观中国，经历年初以来俄乌冲突、上海疫情、汇率急速贬值等多个负面因素冲击之后，有愈来愈多的信号显示，政策层面真正把重点放在稳经济。从宏观层面而言，中国经济要走出低谷，互联网和地产行业需要恢复动力。

　　上周二（17日）全国政协召开了高层次的数字经济专题协商会，副总理刘鹤再次释放了“支持平台经济、民营经济持续健康发展”的积极信号。从去年下半年开始的反垄断监管，以及美国证券机构对中概股审计层面的强硬政策（共计139家中概股企业被纳入由美国证监会公布的“预摘牌”名单），对互联网龙头公司估值造成很大影响。过去一年多，在美上市的中概股大幅波动，总市值由去年2月高峰的2.4万亿美元，大幅回落至1.1万美元。此次会议释放了对民营经济、平台经济松绑的重要信号，进一步增强了市场对中美审计监管协议尽快达成的信心。

　　随着杀估值到位，即使考虑到互联网高成长的投资逻辑已弱化，在下一代云计算、AI驱动的数字经济的国际竞争中，内地互联网龙头公司具核心竞争力。此外，未来几年中国互联网龙头公司依然有较大可能实现稳定增长，尤其是竞争优势、新业务及新市场拓展领先的头部互联网公司。

　　受制于疫情和宏观环境压力，互联网企业上半年较悲观，在第一季报披露后，投行可能调低全年预测，不过下半年业绩可能出现大幅改善。根据中信证券的分析，互联网公司业绩将在第三季出现明显的增速拐点，预计下半年消费端有望逐季缓慢修复；广告领域、教培行业、互联网金融等广告主的高基数影响有望在第三季开始消除。头部互联网公司有望从第二季开始逐步消除反垄断罚款及战略投入加大的基数影响，预计后续在国内疫情缓和假设下，业绩弹性有望显现。

　　概括而言，近期港股强于美股，推动力主要来自于内地经济基本面预期的好转。周二上海宣布实现社会面清零，经济动能逐步修复，再加上稳增长措施可出尽出的预期，年初以来对中资股业绩下调的趋势正出现反转，港股料迎来新经济为主的估值修复浪。