恒指周四（24日）三连升，涨了近370点，最高点为18272点。由周二最低点17573点计，3个交易日累积回升约700点。受制于18400点的阻力位，周五回吐255点，18000关得而复失。市场等待美联储主席鲍威尔在央行年会的演讲，以及内地在稳地产、化解地方债方面的政策公布。总的来说，悲观预期未能扭转，对小股民而言，尽量少看少动。

　　最近一段时间，受到内地最大规模的内房民企可能违约的冲击，内房行业成为深度重灾区。不久前，有同行进场买入该民企属下的物业管理子公司。笔者查了一下港股通数据，自8月初以来，北水一直流入该物管企，截至24日共增持了近10个百分点的股票。在北水支持下，股价由底部反弹三成以上。吊诡的是，大摩、穆迪等外资机构，一直在看淡该公司的前景，包括调低公司债评级、调低目标价等。短期的博弈似乎是北水占上风，但中期而言不好判断，到底是热钱艺高胆大，还是外资未雨绸缪，下周该公司的中报或给出答案。

　　有意思的是，一家A股中资行近日在跟公司策略组、机构投资者交流后，出了一份趋势统计报告，包括对当前到年底市场趋势的看法，重点包括：1）24.99%的投资者关注以地产为核心的顺周期；2）59.99%偏好以高股息为代表的大盘价值股；3）15.01%则认为TMT年内还有第三波。4）0.01%认为新能源要反转了。用通俗的说法就是：1）24.99%认为，地产市场最终获得国家挽救；2）59.99%认为，不会有救市行动；3）只有15.01%的人，对前景仍然充满信心。最终市场怎么走，政策仍是关键。

　　美国资管减持中资股8%

　　二季度以来港股表现，用伤心地并不为过，其中一个原因是外资减持。根据中金公司的统计，二季度海外资产管理机构（主动型加被动型）持有中资股市值为7013亿美元，较一季度减少757亿美元，下跌了9.7%，其中主动型机构持有中资股市值更下降12.2%至5087亿美元，显示出外资存在主动减持的动机。以地区分类，美国、香港（剔除中资机构）和英国外资机构持有中资股规模最大，占比分别为48%、18%和18%。如果跟一季度相比，美国资管机构持有中资股市值下降8%至3403亿美元，中资股持仓比例也从一季度的1.24%降至1.1%，为2015年以来最低。此外，香港的外资机构（中资除外）则下降13%至1209亿美元，持仓比例从45.9%降至41.4%，仍高于40.8%的均值。英国的机构投资回落10%至1291亿美元，比例从3.5%降至3.1%（均值3.6%，历史最低值2%）。

　　总括而言，二季度后外资的流出基本完全回吐了去年底和今年初的流入。进入三季度后，中央政治局会议一度带来乐观预期，但海外资金似乎无动于衷。内地偏弱的基本面，加上稳经济的实质性政策进展不大，使得投资者信心难以获得提振。以A股为例，外资近期连续13天大幅流出，涉资779.5亿人民币，创下2016年以来的流出纪录。

　　尽管中资股的估值已十分便宜，外资配置的的中资股比例也比较低，但要令弱势逆转非常的不易。在外资回流中资股前，离不开内地经济基本面要先走出困境。老生常谈的是，内房要稳下来，政策层面需要推出更多的放宽措施（包括核心一线城市放宽限控政策、取消“认房又认贷”以降低二套房首付比例等）。除了内房，化解地方债陷阱，也非常重要。任何方面的政策突破，相信都能为市场带来积极向上的动力。