图：保险资金、养老金、社保基金等长线资金提升对A股的配置，有利A股估值抬升。

　　“下半年A股增量资金大概率将来自保险资金和ETF资金”。瑞银证券中国股票策略分析师孟磊坦言，险资对A股的配置比例在10%至14%区间，配置比例均值约12%，随着险资余额运用规模的增长，其对股票和证券类的投资不断提升，并已升至3.5万亿元（人民币，下同）以上水平。他说，保险公司有超30万亿元的总体规模，假设险资对股票的配置比例小幅调升，加之每年新增保费的流入，险资对A股的淨流入将形成正面作用。

　　孟磊分析，前两年保险公司给大部分保民的兑付利率在3.5%至4.025%区间，今年上半年已调整至3%，目前进一步调整至2.7%，若算上成本因素，险资1年要兑付保民的成本已超3%，这意味着保险公司正面临“利差损”风险。

　　A股获注入新动能

　　“过去保险公司可以通过大量非标、城投债等锁定5%以上的收益，如今这种优势已经不复存在。”孟磊分析说，10年期国债收益率约2.2%左右，30年和50年期国债仅2.5%左右，即便是AA级或信用评级不高的债券，其利率也不足2.8%水平。面对每年新增的大量到期保费，以及3%以上的兑付成本，保险公司在没有杠杆的状态下仅能做到略超2%的收益，因此必须增加对股票市场的配置比例。

　　“今年以来，险资对股票的配置比例均值约12%，该比例在过去数年始终没有太大变化。”孟磊提醒，虽然过去数年A股大盘呈现调整行情，但险资对权益类资产的配置比例却基本未变，表明保险公司已开始进一步增加对股票资产的配置。他并指，从政策角度看，三中全会明确“支持长线资金入市”，这也符合未来A股的改革方向，下半年险资有望成为助推A股动能的长线资金。

　　“ETF资金会依据基本面变化、企业盈利复苏状况逐步加仓”，在孟磊看来，ETF资金也是A股重要的增量资金来源，其流入对A股估值的推动更多是渐进式的，“未来可以观察到，有更多‘以投资者为本’的市场推动举措，包括险资、养老金、社保基金等长线资金料持续涌入A股，A股估值中枢有望因此抬升。”