图：美国经济前景未明，联储局无法对货币政策给出清晰指引。

　　“特朗普2.0”时代美国经济预期失去锚点，联储局亦无法对货币政策给出清晰指引，资本市场只能跟着感觉走。刚过去的议息会议维持利率不变，但市场解读联储局主席鲍威尔发言偏鸽，决议公布后美股全线上涨、美债收益率下行，投资情绪似乎有所好转。

　　特朗普的“关税摇摆”叠加效率部的裁员增效，使得联储局很难定价未来的通胀影响。虽然最新点阵图仍然维持年内降息两次的判断，但鲍威尔在记者会上反复强调，当前经济增长放缓与通胀上行压力在一定程度上相互抵销，美联储需要等待更明确的经济信号。

　　此外，联储局官员下调经济增长预测，将2025年第四季度实际GDP增速从2.1%下调至1.7%，将失业率从4.3%上调至4.4%。同时上调通胀预测，将第四季度核心PCE通胀率从2.5%上调至2.8%，总PCE通胀率从2.5%上调至2.7%。

　　须注意的是，GDP增长是下调0.4个百分点，通胀上调0.2个百分点。不对称的预测调整暗示了，决策者认为“滞”的风险可能大于“胀”。

　　显然联储局对特朗普的经济政策产生极大的担忧，即便美国目前在数据上表现并不差，但有待更长时间进行观望。本次会议声明首次加入“经济前景不确定性增加”的表述，如同美国减息周期驶入“未知海域”。

　　加征关税扰乱联储币策

　　特朗普政府宣称将在4月2日推出“对等关税”，如果该政策如期落地，实质效果至少需要两、三个月的时间来评估。这意味着，美联储做出币策决断的时间很可能是在下半年。

　　笔者去年12月21日撰文《联储12月降息 是停滞还是绝唱？》指出，考虑到美国候任总统特朗普的经济政策存在不少内在冲突，可以预见未来美国货币政策，将会变得更加扑朔迷离。“如果说美国经济陷入滞胀，12月降息就此成为绝唱，也没有什么可惊讶的。”

　　而作为贸易战的后手棋，美国的利率政策同时也牵动着中国的货币走向，中国宽松预期或要延后，降准则可能先于降息到来。