港股上周（3月17至21日）先升后急回，仅周四、周五两个交易日就下挫近1100点。上周是指数权重股发布业绩的高峰期，业绩后普遍出现获利回吐，从电讯股到互联网龙头无一例外，并拖累恒指分别失守10天（24015点）和20天均线（23756点）。短期恒指只要不跌破之前的浪底（3月13日的23198点），相信一浪高于一浪的整体走势未被损坏，可以关注调整带来的低吸机会。

　　从走势上看，大市自今年初已累积上升4800点，其间并未出现过一次像样的调整，积累的获利盘甚众。在业绩陆续披露后，市场焦点可能重新关注即将到来的贸易风险。美国下月初将公布对其他贸易体对等关税的调查结果，届时美国会不会采取激烈的关税政策，或对全球贸易体系及本身经济造成新的冲击，港股在升幅已大的情况下，借势回落整固，甚至下试50天平均线（周五为21931点）亦不能排除。

　　外围方面，市场忧虑美国经济出现衰退。根据高盛的统计，美国自二战以来共出现12次经济衰退，其间标普500指数回调的中值是24%，盈利回调的中值是13%。而在非衰退期间，标普500回调通常是买入机会，前提是盈利和经济保持增长。所以美国是否真的进入衰退，对美股的走势有关键性作用。

　　上周美国联储局以一己之力，纾缓了因美国总统特朗普一系列关税操作，而引致的市场对经济衰退的忧虑，并刺激了美股反弹。整体上，美联储的会后声明及言论，较偏向鸽派，联储认为关税对经济增长、压制通胀不利。另外，美联储决定放缓缩表，虽然美股受到提振，但亦反映美联储担心经济下滑风险。如果市场预期衰退风险将来进一步上升，美股反弹之后仍然面临进一步的动荡。从今年流行的“东升西降”逻辑来看，港股的急回，可能意味着美股的反弹会持续。

　　美关税政策左右6月议息结果

　　实际上，美国宣称的对外加征关税，到目前为止除了对美股本身，对欧洲、中资股市场的影响还不明显，但不等于投资者高枕无忧。现时真正落地的只有对中国加征的20%关税，以及对其他经济体的部分钢铁关税。若4月2日美国政府对等关税全面生效的话，市场风险就可能急剧上升，美联储6月降息概率也会缩减。如果美国关税政策继续是雷声大雨点小，美联储6月降息的概率依然不小；如果特朗普总统选择随心所欲，将不得不面对通胀的反噬，不利中期选举。如是，关税对市场的进一步冲击，视乎特朗普的取舍。

　　回到港股上周的回调，除了获利压力，对政策面的预判也是一个重要的因素。鉴于内地第一季度经济增长的良好表现，市场预期未来几个月政策层面可能不会有大动作。而下一个时间窗口，或要到7月的高层会议，到时中美关系也可能更为清晰，是合作还是继续恶化，对政策是否再次发力有重要启示。

　　虽然市场面临的内外因素，均抑制指数的上升空间，但不影响今年结构性牛市，尤其是AI（人工智能）应用的大牛市。市场调整的时候，一定要牢牢抓住今年的三大方向：今年是AI落地的元年；今年是智能驾驶普及的元年；今年是智能机器人的开始之年。关注每个行业的龙头股，当股价回落至20天、50天平均线，可以作为吸纳的标准。这些行业不仅是全球产业的趋势所在，也是中国最具核心投资价值的公司所在。