图：中国全社会用电量和GDP增速

　　今年首季内地全社会用电量累计23846亿千瓦时，按年增加2.5%，增幅落后于GDP的5.4%，坊间关注内地耗电量表现不利于电企经营前景。天风证券拆解近年用电量与GDP增速的关系。

　　天风证券把过去10年内地用电量与GDP拆分为三个阶段。第一个阶段：2015至2018年，全社会用电量增速稳步上升，但GDP增速则略有向下。第二个阶段：2018至2020年，用电量增速与GDP增速趋势大致相同，两者均有所下滑。

　　在第三个阶段中，天风证券发现，全社会用电量增幅大于GDP。于2020至2024年，用电量增速与GDP增速变化趋势保持“一致”，但用电量增速表现明显“优势”，且近三年两者增速差持续扩大。2022至2024年电力弹性系数（用电量增速／GDP增速）分别为1.16、1.24、1.36。

　　该行表示，第三产业是近年拉动电力需求的重要助力。于2015至2020年，全社会用电量、第二产业用电量增速、GDP增速的走势及相关性高度脗合。于2021至2024年，全社会用电量、第三产业用电量增速、GDP增速的走势及相关性较为一致。天风证券指出，第三产业用电量增速多数年份显著高于GDP增速，相比于第二产业，其用电量和GDP表现出更明显的增速差。

　　结论：天风证券认为，第三产业作为带动经济增长的重要力量，其GDP占比和用电比重有望持续提升，其用电增速也有望在充换电服务、互联网数据服务等新兴服务业带动下维持较高水平。第三产业“用电量增速高于GDP增速”的特点逐渐在全国数据中得到体现。

　　投资建议：天风证券称，在火电股中，建议关注华能国际、华电国际等股份；绿电建议关注龙源电力、新天绿色能源等股份。