中美上周第二轮贸易谈判取得进展，但是港股无力突破3月高位，加上中东地缘政局风险升温，恒指24000关得而复失。同时，以创新药为主、稳定币和新消费为辅的结构性牛市行情，继续发光发热，吸引短期热钱涌入。需要留心的是，创新药板块迎来“DeepSeek”时光，因为近期表现太过火热，短期调整恐随时来到。从上升周期看，恒生创新药指数年内已上涨70%，远远跑赢恒生科技指数，技术上更刚刚突破3年“平台”，调整后有望持续牛市征程。

　　不知不觉，港股始于去年1月的上升行情，已接近16个月，累积升幅约54%。自2003年以来，恒指经历了5轮完整的牛熊周期，其中牛市平均的上升时间长达32个月，累计涨幅均值为110%。这一轮的牛市，跟历史均值比较，仍有不俗的上升潜力。

　　估值仍落后其他行业

　　国产创新药板块今年触底回升，截至上周四（12日），A股创新药指数累计上涨27.46%，表现远优于同期大盘；港股创新药板块的表现更为亮丽，恒生创新药指数累计涨幅高达73%，在恒生价格指数中涨幅最高。中泰证券医药分析师曹泽运认为，创新药板块上涨主要有三个原因：

　　一是自2021年7月以来，创新药指数经历近4年下跌，从估值去泡沫和筹码结构来看，积累较大上涨势能。

　　二是创新药企进入业绩兑现期，科创板和港股“18A”上市的第一批生物科技企业转入盈利，公司市盈率估值水平甚至低于大多数行业标的。

　　三是创新药出海迎来“DeepSeek”时刻，去年中国创新药出海授权的首付款总金额达41亿美元。截至今年5月底，在全球BD License-out（意指创新药技术的跨境授权合作）规模级交易（首付款大于5000万美元）中，中国药企占比从2021年5%跃升至42%。

　　药企盈利能力改善

　　其实，创新药近期持续走强，核心推动力正是医药BD License-out交易大爆发。过去一个月，多家内地医药公司（有的是创新药企业，有的是仿制药企业），与全球跨国药企达成交易。目前内地医药BD（Business Development，业务拓展）交易总额已达455亿美元，是中国汽车出口额的两倍。这些BD交易，绝大部分可直接转化为盈利，直接拉爆相关药企的估值。从整体医药板块来看，创新药行情可能只是一个开始，现在仍有相当多的医药公司估值处于估值洼地，相信这波行情具备可持续性。

　　港股上半年虽录到不俗升幅，但上涨个股较为集中，仅约35%的个股跑赢指数。考虑到炒股不炒市的策略可能是下半年的最好策略。中金认为，中国目前的宏观与市场环境，都更有利于港股，不论是提供稳定回报的分红，还是作为结构性机会主线的新消费、人工智能科技，甚至创新药，港股都更有优势。而内地过剩流动性但缺乏好资产的矛盾，会推动南向资金涌入，只要这“矛盾”存在，内地资金仍有长期配置需求。

　　按照内地券商的测算，年内相对确定的南向增量资金仍有2000至3000亿港元，全年累计的流入金额或超万亿元。不过，在中美经贸博弈的大背景下，期待长线外资尤其是欧美资金大幅回流港股并不现实，这在一定程度上促成了港股市场过去两年的结构性变化，一方面是以南向资金流入带来的流动性改善，和北水对部分行业或个股定价权不断提升；另一方面则是更多内地优质企业来港上市，有助于吸引更多资金在港股“揾食”。