图：华尔街不少专家建议减持美股仓位，若果投资者仍想继续持有美股，保本型ETF是一个不错的选项。

　　美股市场今年走势异常波动，Buffer ETF（保本型ETF）这类缓冲指数／股价跌幅的产品，备受投资者关注。特朗普政府4月份公布对等关税，引发市场震荡，当月Buffer ETF获得12亿美元资金流入。Buffer ETF通过期权策略，在缓冲指数／股价下跌风险的同时，也设定价格升幅上限，所以在牛市时跑输大市，是产品设计的不足之处。另方面，坊间经常批评Buffer ETF的风险回报欠佳，跑输传统“股票＋现金”策略。话虽如此，Buffer ETF过去五年吸引600亿美元（4680亿港元）流入，显示获得市场欢迎。\大公报记者 刘鑛豪

　　美股长期淡友Rosenberg Research总裁David Rosenberg最新发出警示：美股估值过高，投资者应该避开这个市场。在去美元资产的浪潮下，华尔街不少专家建议减持美股仓位，增持其他市场股票。除估值偏高，专家唱淡之外，美股今年大上大落行情，年内标普500指数曾经跌近18%，7月初又创过历史新高，许多投资者饱受折腾。投资者若想继续持有美股，但却想降低持仓风险，Buffer ETF是一个选项。

　　锁定涨幅上限 升市期跑输大市

　　期权产品是较多主动型ETF采用的策略，或通过卖出期权获得收益，再分派予ETF产品单位持有人，又或者利用期权缓冲指数／股价若干下跌风险，而Buffer ETF（或称Defined Outcome ETF）则属于后者。Buffer ETF优点是能够做到“进可攻、退可守”，适合保守型投资者。投资者要享受Buffer ETF的优点，必须谨记三大要诀。

　　其一，Buffer ETF提供指数／股价下跌的缓冲，而各类产品的缓冲幅度各有不同，较多为10%、15%、20%跌幅，甚至100%。具体而言，假设指数／股价跌幅（例如100%）多于缓冲跌幅（例如15%），投资者才需要承担额外跌幅（100%-15%=85%）。【附图一】以Innovator US Equity Power Buffer ETF-January（PJAN）作说明。

　　其二，Buffer ETF设定单位价格涨幅上限。一般而言，缓冲跌幅愈大，设定价格涨幅就愈小。举例说，Innovator US Equity Buffer ETF-July（BJUL），缓冲标普500指数9%跌幅，涨幅上限16%。PJAN缓冲标普500指数15%跌幅，而涨幅上限12.03%。

　　值得留意的是，有关缓冲跌幅及涨幅上限，是在产品发行时设定；举例说，FT Vest U.S. Equity Buffer ETF-January（FJAN），产品在今年1月21日发行，发行当天缓冲跌幅10%，涨幅上限14.16%。由于该产品发行已有半年时间，所以必须留意剩余缓冲（Remaining Buffer）、剩余涨幅上限（Remaining Cap）。截至7月3日，FJAN的剩余缓冲为9.74%、剩余涨幅上限9.35%，与产品当初发行时已有分别。

　　须持货至产品到期日

　　其三，若想获得Buffer ETF提供缓冲跌幅及涨幅上限，必须持货至产品到期日，期限设定短则三个月，长则两年。举例说，BJUL最新期限设定（Outcome Period）介乎2025年7月1日至2026年6月30日，换言之，投资者持货至2026年6月30日，才能够享受“9%跌幅”保障。

　　当然，Buffer ETF从来不缺反对声音。投资管理公司AQR在今年连发两篇文章，质疑Buffer ETF的风险回报效益。AQR指出，在股市下跌时，86%期权策略基金产品（包含Buffer ETF）表现优于大市。然而，相比“被动型股票基金＋现金”的组合，同样遇到大市回调，81%期权策略基金产品表现相对落后。AQR认为，期权策略并不是实现更好风险／回报结果的有效工具，只是一种安慰剂。

　　不管是支持或抗拒，Buffer ETF确实是受市场欢迎的产品，晨星在5月份发表文章指出，Defined-Outcome ETF今年四月份吸金12亿美元，自2021年2月以来，未曾出现单月资金流出，至今管理资产达到1200亿美元。

　　注：AQR的文章可参考Buffer Madness（https://www.aqr.com/Insights/Perspectives/Buffer-Madness）、A Closer Look at Options Based Strategies（https://www.aqr.com/Insights/Perspectives/Rebuffed-A-Closer-Look-at-Options-Based-Strategies）