文：陆旸、田静

制造业是中国经济的基石，中国制造业的国际竞争力在过去很长一段时间体现为成本优势，据斯 坦福大学的布鲁姆 （Nicholas Bloom）教授对全球数千家企业调查显示，中国制造企业的管理效能仍比美国低26%，而现代制造业必须依靠质量提升、持续创新才能保持领先地位。“十四五”时期，是中国制造从“大国”迈向“强国”的重要阶段。

2021年12月，工业和信息化部等八部门联合印发的《“十四五”智能制造发展规划》指出，到 2025年，规模以上制造业企业基本普及数字化，重点行业骨干企业初步实现智能转型；到2035 年，规模以上制造业企业全面普及数字化网络化，重点行业骨干企业基本实现智能化。

天鹰资本是国内最早聚焦科技制造方向的一线投资机构，目前天鹰资本在科技制造领域，主要围绕工业智能和低碳进行投资，在工业互联网、芯片半导体、碳中和三个方向具体布局。目前管理投资金额近40亿，主要聚焦于成长期和成熟期。天鹰资本投资的映翰通（688080）、酷特智能（300840）、慧辰资讯（688500）等多个项目完成了IPO。

这两年天鹰资本除了成为投中“最佳创业投资机构 TOP100”、36 氪“中国最受创业者欢迎创业投资机构 TOP 100”以外，在科技制造领域，亦是投中“2020 年度最佳先进制造领域投资机构 TOP20”，融资中国“2020-2021 年度中国先进制造最佳投资机构 TOP20”。

我们走进天鹰资本位于北京国贸的办公室，对它的创始合伙人迟景朝先生进行了专访。

建立能带来订单、撬动投资的科技制造产业生态圈

迟景朝最早是投行背景、金融科班出身，获得山东大学金融学学士，后来又取得中欧国际工商学院 MBA、长江商学院 EMBA和CEO课程。2012年作为创始合伙人创立天鹰资本。

最初天鹰资本涉及行业投资比较广泛，包括文娱和消费互联网等行业，但过于分散的C端市场与过度竞争的投资赛道市场环境，促使团队主动求变，对“中国制造2025”第一个十年行动纲领进行了深入研究。迟景朝认为“中国制造也可以变得很性感”，传统的脏乱差会被智能科技所取代，这是一个巨大的市场。从2016年开始，天鹰资本便把自己定位为专注于科技制造、具有“产业思维”的投资机构，助力世界级中国科技制造企业。

很多机构当时不愿意投资制造业，主要原因之一是认为制造企业的成长速度比较缓慢，但迟景朝认为这正是发展机遇所在。投资机构具有对接上下游的天然优势，“比如像玲珑轮胎这样的大型制造企业需要数字化转型，我们投资的项目可以帮到它，加快它的成长速度，反过来它又能为我们的被投企业带来订单。”如此可以形成一种双向互助的赋能关系，逐渐形成了产业生态圈，圈内企业之间互相贡献、相互依存。

迟景朝带领天鹰资本做了一件事：梳理赛道所处产业的上下游。他们没有考虑是否马上投资这些企业，而是看它们在产业生态圈里可能的角色，自己能否推动赋能这些企业。天鹰资本陆续接触了100多家上市公司，逐渐有了自己的产业资源，后来迟景朝在长江商学院发起了国内商学院第一个智能制造学会，参与者有360多家科技制造企业的董事长。

天鹰资本创始合伙人迟景朝在融资中国年会上分享投资理念，来源：天鹰资本

如今不断壮大的“科技制造产业生态圈”，已经成为天鹰资本的核心竞争力。当聚集行业企业达到一定规模，天鹰资本可以真正做到赋能前置，激活产业上下游，为拟投项目带来订单，进而用订单又撬动了优质项目的投资，拿下行业领投位置。2021年国家已经明确出台一系列指导政策，越来越多的投资机构将科技制造或智能制造作为其核心的投资方向，同时也造成争抢优质项目的现象，“能为项目带来订单”无疑成为天鹰资本的杀手锏，预先锁定了投资机会。

产业生态圈也自然延伸到LP。去年天鹰资本投资了蜂巢能源，在投资的背后，他们嫁接了被投企业与生态资源上市公司云图控股之间的产业链。在这个层面上，天鹰资本更加接近战略投资。LP投资某个项目有些是为了补足技术上的短板，有些是为了开拓一部分市场，或是为了获得团队能力或为长期收购做准备，虽然目的各有不同，但都是从公司经营上考虑，天鹰资本更多地起到“中枢神经”的作用，用投资带动LP在产业上的布局。
 

天鹰资本创始合伙人迟景朝（左）与蜂巢能源董事长兼CEO杨红新（右），来源：天鹰资本

天鹰资本投资的博华科技是国内智能运维的龙头公司，从事工业互联网装备状态监测、故障诊断、设备管理、智能监控等相关产品的研发和预测性维护。天鹰资本的LP之一研华科技，是全球智能系统产业的领导厂商，中国制造业的很多工业电脑、公共机都来自研华。天鹰资本在投入博华后，嫁接双方推动其产业合作，前者有技术，后者有市场，用投资作为战略合作的纽带非常恰当。“像博华科技这样的龙头企业，市场上谁都想投，企业本身也不缺钱，还是看谁能为它带来产业资源。”

看重团队的产业背景，自下而上获取项目的能力

建立产业生态圈，是天鹰资本实现跨越的重要一步——提前卡位战略优势。而作为“产业思维”投资人深入到工厂一线，发掘企业的价值，建立上下游关系，进而取得投资上的成功，更是关键一步。从产业内部选材，直接形成纵深优势，也让投资机构少走弯路。

迟景朝表示，在面试天鹰资本投资团队成员时，首要看重的是他对产业的理解能力。事实上，天鹰资本的团队大部分直接来自于产业。

天鹰资本获取项目的途径，一方面是“自上而下”，主要通过投资团队对赛道所处的产业进行深入行研，研究到某一个层次后去摸清每一个项目，得到理想中的投资标的组合方案；另一方面是“自下而上”，通过天鹰资本产业生态圈的盘活与实地调研，与项目方及上下游合作方深入交流，发现可能的投资项目，迟景朝表示更看重后一种获取项目的方式。

迟景朝说道，当投资负责人对产业理解比较深、产业人脉较为丰富的时候，第一时间就能知道未来哪些项目可能成为下一个热点或方向，提前锁定项目范围，也能通过人脉介绍直接获取潜质项目，而不是靠市面上飘过来的项目。我们最近两年的项目很多都是与产业集团一起投的，比如小米、北汽，需要投资负责人懂得如何在天鹰资本的生态圈里协调沟通，为产业集团带来相关领域的资源。
 

天鹰碳中和方向投资负责人于西北最大热电机组考察，来源：天鹰资本

从2016年到2021年，天鹰资本在科技制造业已经深耕了五年，比大多数投资机构重仓这一领域至少提前了三年。在科技制造业时间久了，迟景朝与产业界的同仁摸爬滚打，投资机构的未来战略也带上了“精益化”色彩。迟景朝表示，正在对天鹰资本进行精益管理升级，将其打造成为精益型投资机构。


专访对谈实录

大公网：天鹰资本2021年将投资方向界定从“智能制造”改为“科技制造”是出于什么考虑？

天鹰资本迟景朝：这与我们投资的不断演进有关，2016年我们投资了一些智能化工厂，包括做集成的公司，后来投资做设备的公司，这是过去“智能制造”的定义。而最近两三年我们更加聚焦前沿技术，看重其中的硬科技含量，我们不希望投资只靠商业模式驱动的公司，概念还是要区分开，我们更强调其中的科技属性。

大公网：在2016年天鹰资本all in智能制造领域，今天可能很容易做出决策，而当时出于什么前瞻性考虑，今天回顾这项战略，做对了什么？

天鹰资本迟景朝：我们当时并没有预料到后来的中美贸易战，主要还是从国家安全、社会需要的角度，认为我国今后急需一些原创技术。同时我们认为中国制造业正处于工业4.0变革的前夜，智能制造涉及产业链空间十分广阔，能够支撑起百亿级的基金规模。

这几年来，我们不断的积累，越做越顺。一方面，随着我们获取更多的产业资源，对行业理解越来越到位；另一方面，由于顺应了国家的发展形势，我们也感到做得事情很有社会意义。天鹰资本的愿景是“助力世界级中国科技制造”，我们一步步向着这个目标迈进。

大公网：天鹰资本的投资核心是“智能制造产业生态圈”，可否详细介绍一下贵机构在智能制造产业链的布局，目前及今后有什么协同打法，天鹰资本比较独特的投资赋能都有哪些？

天鹰资本迟景朝：打造产业生态圈是天鹰资本几年来的核心，我们大约与100多家制造业上市公司有链接，也有大约20多家上市公司或其核心高管成为我们的LP。智能制造产业生态圈是天鹰资本的竞争优势之一，它能够实实在在地为我们投资企业赋能、促成订单，反过来也是获取行业信息和投资标的的主要来源。

在产业链的布局中，我们也很重视与具有产业优势的地方政府合作，同时天鹰的产业生态圈也能够更好地帮助我们得到地方政府的支持。
 

天鹰资本创始合伙人在智能制造创新发展高峰论坛演讲，来源：天鹰资本

大公网：我们知道大部分企业产投也是比较关注产业链上下游投资的，天鹰资本与企业产业投资的区别在哪儿，竞争优势体现在什么地方？

天鹰资本迟景朝：虽然天鹰一直以产业机构的投资理念发展，但我们不像北汽产投或者吉利产投那样有一个很强的固定行业标签限制，我们可以与制造业内不同细分领域的领先企业产生合作，通过不断扩大与各行业企业的协同来完善我们的产业生态圈。不过我们与企业产投还是有许多共同点的，也会有较长的投资周期，更加理解制造业，能从产业角度考虑问题。

大公网：天鹰资本目前的投资布局是怎样？您去年特别关注的投资方向有哪些？

天鹰资本迟景朝：去年投资的一个核心思路是，投有持续发展空间、国家和社会发展所急需的项目。具体来说，第一是工业互联网，我们比较专注工业数字化和工控安全领域；第二是芯片半导体，在该领域去年我们布局了很多项目，预期收益很大；第三是碳中和，一方面我们结合工业互联网投资，从降本增效、减少能源损耗的角度考虑，另一方面我们考虑碳中和单独的需求，加入了氢储能细分赛道。

大公网：在智能制造及相关领域今后几年的持续打法怎样？

天鹰资本迟景朝：从今后几年来看，我们还是要从国家需要出发，侧重从“核心安全”入手，第一是产业升级安全，我们会比较关注半导体和智能汽车；第二是能源安全，比如碳中和领域；第三是工作安全，继续在智能制造数字化方面布局，像工控安全、工业数智等。

大公网：请您分享一下过去几年投资项目的成功案例。

天鹰资本迟景朝：我分享三个聚焦在先进技术领域的项目。第一个是2018年我们投资的物联网通信设备及解决方案提供商映翰通，2年后成功登陆上交所科创板。这家公司团队是从施耐德出来的，属于最早专注在这个领域的一批人，这个项目代表了中国工业物联网的高度和广度，而且有对欧美市场输出的能力。我们给映翰通介绍了天鹰的被投企业——国内清洁能源供暖龙头企业寰慧科技，它把整个物联网交给映翰通去搭建，它们之间强强联合。

第二个是2020年我们投资的恒烁半导体，它是存储芯片细分领域的龙头。这是由我们团队“自下而上”挖掘出来的项目，刚好在半导体行业拐点前进入。我们认为其团队一直在存储芯片领域非常资深，华为、小米这样的大厂都是他们的客户。此外恒烁半导体对上下游产业链的控制能力较强，产业资源丰富。当时正处在疫情爆发期间，我们资金进入之后，他们就用这个资金把产能提前锁定了，去年业绩巨大爆发。当年10月这家公司递交了科创板上市申请，预计今年将完成科创板上市。

第三个是煤炭智能化设备和智能选煤厂头部企业美腾科技，它主要对煤炭行业进行数字化和智能化升级，通过AI和光学技术，分析煤炭中的杂质，提升煤炭的产量和质量，目前也在申报科创板。投资美腾科技是我们在“工业互联网+碳中和”上的布局。
 

天鹰资本被投企业美腾科技工作人员在客户现场，来源：天鹰资本、美腾科技
 

大公网：您曾经谈到“对投资机构来说，竞争主要来自对‘潜伏于水下’项目的争夺”，在今天众资金都压在工业领域，抢夺有限几个项目的时候，天鹰资本怎么能发现“水下”项目，而且如何判断这些水下项目的投资价值？

天鹰资本迟景朝：要看对行业的理解和深挖，多深入行业才能获取最好的项目。天鹰资本具体策略分为“自上而下”和“自下而上”两个方向。其中前者是通过投资团队对赛道所处的产业进行深入行研，研究到某一个层次后去摸清每一个项目，得到可能的投资标的组合方案；后者则与产业走得更近，通过产业资源拿到这个项目。我们更看重“自下而上”获取项目，天鹰每年都会跑几百家制造业企业，在实验阶段就跟进，产品没出来之前就可能投进去，可以说所谓水下的项目就是这样拿到的。

大公网：天鹰资本管理团队的机构选才标准是什么，如何在投资团队上打造差异化的竞争力？

天鹰资本迟景朝：我们最看重的能力是懂产业，对产业各个细分方向都要有比较深的理解。我们挑选的投资负责人很多都来自产投界，比如我们投芯片半导体的负责人来自华为系的投资团队、工业互联网的投资负责人来自中粮糖业等。第二我们对学习能力要求比较高，这几年层出不穷的创新技术、理念，需要具备良好的学习能力。第三需要有吃苦精神，比如芯片行业如果一年投10家，至少要聊过几百个项目，并能找出细分领域的前三名。项目看得越多，优质项目覆盖的可能性就越大，犯错几率就越少。

大公网：天鹰资本目前退出收益情况怎样，面对资本市场可能的不确定性，在退出方面有哪些经验值得分享？

天鹰资本迟景朝：天鹰目前成功IPO退出的计划概率在2/3左右，我们发得基金基本上一个或者两个优质项目就可以覆盖基金的全部收益。刚关闭的一期基金投资的6个项目中，有2个完成了IPO，2个在申报中，还有2个即将申报。退出实际上是投资和投后综合能力的体现，除了我们的产业联盟以外，天鹰资本对投资也有量化标准，比如我们内部的一个要求是，不会考虑投预期IRR在35%以下的项目。