作为和古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖齐名的“徽酒四杰”之一，1998年上市的金种子酒（600199.SH）在2021年达到业绩巅峰后便开始营收、净利双双下滑，公司股价也因此长期处于低迷状态。
为改善困境，今年2月，金种子酒控股股东阜阳投资发展集团有限公司以非公开协议转让方式将所持金种子集团49%的股权转让给华润战略投资有限公司，至此华润成为金种子酒二股东。金种子酒也因此重新被市场看好，股价连续5个交易日涨停，6月市值更是一度飙升超200亿。
在业内看来，此次交易于金种子酒来说，可以助力公司扭转经营亏损局势，解决渠道萎缩的问题，推进高端化全国化，加速企业改革进程；而于华润来说，则是复星系投资路径的复制，在白酒超高的溢价能力下，华润可依赖金种子酒的潜在价值增厚盈利。
于是在华润战投入场后五个月后，7月8日，金种子酒迎来了高管团队大换血，华润啤酒旗下多名大区一把手相继入驻金种子酒核心管理层，包括华润啤酒首席执行官侯孝海也担任了金种子酒集团董事。
亏损态势延续，经销商情况好转
过去十年，中国白酒产业分别经历了2012年和2018年两次拐点。2012年，由于受到塑化剂事件冲击以及政府出台限制三公消费的影响，金种子酒业绩遭遇重创。此后随着消费升级持续加码次高端，长期以中低端产品为主的金种子酒在历经多年下滑的积累后，更是在安徽省内白酒的挤压中，落伍十分明显。
“金种子是计划经济时代的产物，并没有太高的品牌、产品、渠道、消费端服务的运营能力。“中国食品产业分析师朱丹蓬指出：“在市场经济的激烈竞争下，金种子的发展可想而知。”
自2018年起，金种子酒的销售收入规模便开始收窄，归母净利润承较大压力。而在2021年，金种子酒更是由盈转亏，其中前三季度亏损了1.44亿元，在A股19家白酒上市公司中排名倒数第一。
彼时收到上交所年报监管工作函时，金种子酒也曾坦言：“公司低端产品占比高、毛利低，而中高端产品培育市场尚需时间。在中国酒类消费整体升级趋势下，低端产品市场需求断层式下降，原有优势产品成为拖累；同时，中高端产品尚未能占领市场，企业急需找到破局之路。”
在此背景下，华润的入局对金种子酒的重要性不言而喻。
在入驻金种子酒管理层时，华润啤酒首席执行官侯孝海曾公开表示，华润的入驻将给金种子带来三大利好，包括双方在机制和理念有效融合下实现资源整合、互相赋能等。但目前来看，利好似乎还未传导至业绩端。
金种子酒此前公布的三季报显示，今年前三季度，公司实现营业收入8.15亿元，同比增长0.99%；净利润亏损1.36亿元。单第三季度，公司实现营业收入2.13亿元，同比下降18.59%；净利润亏损0.81亿元。对比发现，在今年三季度，公司亏损程度环比二季度继续扩大，业绩发展不及预期。
一位业内专家表示，金种子酒与消费升级的市场趋势并不同步，追赶需要时间。而且华润入局后，管理层也需要时间磨合。
不过值得注意的是，三季度金种子酒的省外销售占比有所提升，省内经销商数量有所增加。分地区来看， 公司三季度在省内外分别实现营收0.62亿元和0.27亿元，同比下降48.27%和上涨29.96%，省外占比显著提升。
从经销商数量上看，截止到三季度末，金种子酒共有经销商440家，其中省内外分别为368家和72家；三季度期间，公司净增加34家经销商，其中省内净增加30家，省外净增加4家，省内经销商数量明显提升，经销商信心有所恢复。
股东抛售频繁，产能过剩危机隐现
事实上，金种子酒销售的提升也有和最近市场回暖的因素有关。
得益于全国防疫政策的优化，以白酒为代表的消费股近期受到追捧。多名机构人士认为，当前消费板块估值已至低位，性价比高，长期看好地产链、白酒、出行链为代表的消费板块。
但在白酒回暖的趋势下，12月以来，金种子酒多次发生大宗交易，且均为折价成交。在此之前的11月30日，金种子酒2名股东还曾减持公司股份2631.09万股，合计套现6.39亿元。
据了解，在金种子酒2019年的一次非公开定向增发中，新华基金以5.65元每股的价格认购了5132.74万股，占公司股份总数的7.80%，其中金种子1号占3362.83万股、金种子2号占1769.91万股，合计认购金额为2.9亿元。据悉，这部分持股的锁定期为36个月。
今年2月份后，由于华润战投的入场，金种子酒股价开始疯狂上涨。于是在4月6日，随着新华基金所持有金种子酒股票的禁售期过去，新华基金便迅速抛出了减持计划。
对比发现，相比当初的入场价5.65元，新华基金如今已经积累了巨大浮盈。而此前几次抛售，新华基金更是从中获利起码近4亿元。
截至目前，新华基金手中仍持有2601.65万股金种子酒股票，占公司总股本的3.8%。由于减持后所持上市公司股份低于5%，故新华基金不再具有上市公司大股东身份，后续减持将不再需要预先披露。
东方财富数据显示，近一周内，金种子酒股价区间为26元~28元。而在最近90天内，机构对于金种子酒的目标均价为34.94元。
值得注意的是，在2019年新华基金参与的那次定增中，除了套现离场的股东，其中投建的扩产能项目也颇受外界关注。
据了解，那次定增后金种子酒共募资到5.76亿元，这笔资金大部分都被投入了“优质基酒技术改造及配套工程项目”。彼时金种子酒称，该项目将提高公司优质基酒产能，预计2022年投产，建设完成后将形成1.36万吨的优质基酒产能。
不过2022年上半年，根据相关报道，这一“优质基酒酿造技术改造及配套工程项目”的工程进度仅到49.49%。此外截至今年6月底，金种子酒的募集资金累计才使用了2.39亿元，剩余资金加上利息收入余额为3.69亿元。
对于项目进展缓慢的原因，业内称金种子酒的产能已经过剩。年报数据显示，2019年金种子酒现有成品酒的设计产能为4万千升，实际产能仅达到0.61万千升，产能利用率低至15%。而到了2021年，公司实际产能却只提升到0.92万千升，产能利用率提升到23.07%，仍有大量产能闲置。
对此业内表示，金种子酒预计将承担产能闲置损失带来的压力。
业绩压力下，金种子的上升空间
亏损局面仍未改变，产能问题又有待解决，那么华润入场后究竟会给金种子酒带来多大想象空间？
根据信达证券发布的研报，华润目前对于白酒整体实行1+N战略，其中1是指的全国性品牌，N则是区域性品牌，实现区域和香型协同布局，其中就包括对金种子酒的投资。
酒类营销专家肖竹青指出：“华润高管入驻金种子酒管理层，实际是将后者作为一个资本运作平台。金种子酒体量不大，但公司资产质量非常好，是小盘股，未来可以往里面装更多的资产进去，资产能够盘活的预期非常大。”
信达证券也称：“短期来看，待内部理顺后，金种子酒内部运营效应有望提升，业务亏损的局面有望得到扭转。中长期来看， 百元以下价位带白酒竞争要义更重渠道推力，华润具备深厚的啤酒渠道资源，‘啤白融合’有望逐步落地，渠道赋能金种子发展。”
不过也有业内人士认为，白酒的渠道策略和啤酒有所不同，白酒有着较长的种草期，对品鉴会等形式的依赖程度比较高。所以，渠道共享并不能解决根本问题。
据了解，华润对于金种子酒的渠道加持，实际就是将金种子酒导入到华润体系内的酒类销售渠道。在业内看来，这一举措虽然可以扩大金种子酒对消费者的触及范围，但并不一定保证能转化为业绩。如果要提升销售，还是需要金种子酒在品质和营销等方面取得突出的成效，否则很难让消费者买单。
作为一家长期困于低端的酒企，2020年，金种子酒终于开启了中高端转型之路，并推出了金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507三种中高档产品。其中，金种子馥合香被公司定位为徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的战略性产品。
不过数据显示，2021年，金种子中高端白酒的营收仅达到3.43亿元。而在2022年前三季度，公司中高档白酒收入更是只有5078.88万元。此外同样在今年前三季度，金种子酒普通白酒营收还同比下滑了87.69%至0.38亿元。
来自平安证券的行业研报显示，以安徽白酒市场规模计，金种子酒所占省内市场份额为1.8%，远低于古井贡酒的21.8%、口子窖的9.6%和迎驾贡酒的6.1%。
知名酒类分析师蔡学飞表示，金种子目前正围绕以馥合香为主的高端化以及新的产品线布局，但实际上，这对于企业的前置性投入和品牌力要求非常高，而这些都是金种子酒目前的短板，且短期内难以改变。
蔡学飞指出，虽然华润拥有渠道等方面的优势，但是目前整个酒行业处在深度调整期，具体的战略实施效果如何，依旧存在许多不确定性。
华润的白酒布局
事实上，对于华润入局白酒企业，市场上都在猜测金种子酒是否会复制多年前山西汾酒的成功。
2018年2月，汾酒集团将持有的山西汾酒9915.4万股A股股份以51亿元的总价款转让给华润创业有限公司旗下的华创鑫睿（香港）有限公司，至此华润系成为山西汾酒第二大股东，并成功推动汾酒体制改革。
数据显示，随着华润系入局山西汾酒，后者的营收和净利润都呈现快速增长之势。从2018年至2021年，山西汾酒的营收实现了由94.44亿元到199.7亿元的跨越；同期，公司净利润从由15亿元增长至53.14亿元。
而在二级市场，有了华润“撑腰”，山西汾酒的股价也一飞冲天。东方财富网数据显示，在2018年初，山西汾酒的股价还在35元左右，到2020年初，该公司股价就逐渐涨至80元以上，2021年6月更是创下380.77元/股的历史最高点。截至12月8日，山西汾酒的收盘价为278元/股，较四年前华润入股时的成本价52.04元累计上涨434.2％。
不过朱丹蓬认为，两次投资性质不太一样。”华润入局山西汾酒可以称之为‘锦上添花’，但入局金种子酒只能说是‘雪中送炭’”。他指出：“华润作为大型央企，每年都会有一个增长目标，介入到优质的品类赛道，是公司实现增长的一个很重要的手段。不过就金种子酒目前的情况来看，其并不一定能给华润带来太多加持，反而有可能成为华润的‘拖油瓶’。”
去年金种子酒曾制订了一份发展战略规划，其中明确提出至“十四五”末实现销售收入50亿元。如今改革已“箭在弦上”，如何扭转金种子酒的亏损局面，将会是投资人华润面临的首要问题。
金种子酒领导层在2022年上半年召开的股东大会上曾表示：“白酒业绩在15-30亿之间是个坎，业绩增长略慢。一旦突破30亿，则意味着渠道建设已经完成，30-50亿业绩的过程反而会很快。”
今年10月份，华润还收购了酱酒品牌金沙酒业部分股权。目前，华润的三大白酒标独立发展，从时间维度来看，其规划被收购白酒标的3年发展战略，第一年探索+解决遗留问题，第二年良性发展，第三年见量变强。
不过对于金种子酒，国联证券表示，考虑到金种子酒原本体量较小且为亏损状态，虽然华润入驻后对其经营管理边际改善巨大，但整体改革节奏稳健，预计23年上半年仍处变革之中。
值得注意的是，11月23日金种子酒曾召开经销商会议，有经销商透露，目前华润和金种子酒的融合略有不顺。“首先人员调整还没完成，其次华润在经销商利益的分配上也还没有找到一个双赢的模式。另外更重要的是，地方国资和华润似乎节奏不太合拍。”
京公网安备11010502037337号