靠“打鸣”在网络上走红的连锁餐饮，老乡鸡应该是第一位。

 

　　只需每日在微博上定时发布“咯咯哒”，就会有数百条真实评论互动，此种不按套路出牌的接地气营销，在各大品牌千篇一律的宣传文案下属实是“破圈利器”，依靠贩卖“鸡设”牢牢掌握互联网“流量密码”。

 

　　就在近日，这一每天“咯咯哒”的餐饮品牌也开始计划踏入资本市场。

 

　　5月19日晚间，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司正式披露了招股书申报稿，拟发行不超过6353万股股份，在上交所主板挂牌上市，发行后总股本不超过42353万股，保荐机构为国元证券。

 

　　据了解，如若成功上市，老乡鸡则有望成功国内“中式快餐第一股”。不过在此之前的1月份，乡村基已抢先在港交所递交招股书。

 

　　就在老乡鸡披露招股书后不久，即陷入“社保”风波。5月31日，长江商报等媒体报道老乡鸡似乎存在严重的社保缴存问题。根据老乡鸡的招股书，为了应对此次IPO，公司曾要求978名员工离职，并将该等人员以劳务派遣的方式安排到直营门店中从事临时性或替代性工作。

 

　　据长江商报等媒体报道，2021年老乡鸡劳务派遣的员工人数达1350名，约占当年用工总量的9.11%。从2019年到2021年，该公司未缴纳社保的员工数量分别为8035人、6135人和1874人。近三年间，老乡鸡累计有1.6万名员工未缴纳社保。

 

　　对于媒体报道的员工社保违规问题，老乡鸡董事长束从轩在微博上公开回应称：截止到2021年底，老乡鸡员工总计14503人（1033人为退休返聘），实际购买社保的有12629人，老乡鸡员工的实际参保率达到了93.75％。没能做到给老乡鸡全员购买社保，束从轩表示“非常羞愧和自责”并公开致歉。

 

　　老乡鸡能否斩获“中式快餐第一股”？背后还有哪些“隐忧”？大公快消深度梳理。

 

 

　　公开资料显示，老乡鸡创立于2003年10月，前身为创始人束从轩在安徽省合肥市舒城路开业的“肥西老母鸡”快餐店，招牌菜为“肥西老母鸡汤”，到2012年才更名为“老乡鸡”，主打中式快餐服务，并开启全国化扩张道路。

 

　　据了解，成立至今，老乡鸡在上游已经建立了3个母鸡养殖基地，中游则有食品加工生产基地，下游就是连锁经营的各大门店。一般情况下，老乡鸡会将活禽和原材料送至中央厨房进行加工，再将加工好的的半成品通过冷链配送至终端的连锁门店，

 

　　目前，门店提供的餐饮服务就是老乡鸡品牌最主要的收入来源。

 

　　招股书显示，从2019年至2021年，老乡鸡的营收稳步增长，分别实现28.6亿、34.5亿和43.9亿，增速分别为20.6%和27%。

 

　　不过从其产品收入类别上看，门店主打的鸡汤类产品每年贡献的营收并不高，占比仅有10%-12%；卖得最多的为菜品，以农家蒸蛋、红烧鸡杂、梅菜扣肉、农家小炒肉、鸡汁辣鱼等家常菜为主，每年营收占比稳定在62%以上。

 

　　虽然营收一直在正向增长，但值得注意的是，老乡鸡的净利润并没有随之呈现相应的发展曲线。数据显示，从2019年到2021年，老乡鸡的归母净利润分别为1.59亿元、1.05亿元和1.35亿元。

 

　　与此同时，近三年来，该品牌的净利率也分别为5.57%、3.05%、3.06%；综合毛利率分别为19.02%、17.28%和16.56%，均呈现下滑趋势。而在2021年，老乡鸡在华南、华北区域的毛利率更是呈现负数，分别为-69.12%和-44.90%

 

　　对此，老乡鸡在招股书中表示，毛利率下降主要系主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响所致。华南和华北两区毛利率为负主要为新开门店导致。

 

　　或许是为了更快实现规模扩张，2020年，老乡鸡开放了加盟模式。截至2021年年底，老乡鸡共拥有1073家门店，包括991家直营店和82家加盟店。

 

　　而在这千家门店当中，“大本营”安徽共有673家，占比62.72%；江苏和湖北分别拥有158家和130家；其余省市中，上海拥有71家、浙江17家、北京12家、深圳10家、河南2家。

 

　　对于门店的布局，老乡鸡在招股书中解释：由于公司目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鲜及短保食品的销售半径，所以大本营安徽市场的门店仍是老乡鸡业绩贡献的绝对主力。

 

　　IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，未来在经营上，老乡鸡需要在规模增长的同时通过调整业务结构、提升单店收入、降低管理费用和采购成本等方式来维持毛利率的平稳增长，并通过跨地域发展来化解经营地域过度集中的风险。

 

　　而对于全国化扩张的情况，老乡鸡指出，目前，公司在上海、湖北、江苏、浙江、深圳和北京等市场的门店数量相对较少，该等区域仍具有较大发展空间。

 

　　不过值得注意的是，事实上，当前老乡鸡省外门店的经营情况不容乐观。招股书显示，2021年，老乡鸡位于北京、深圳、武汉、南京、上海等区域的子公司，均出现不同程度的亏损。其中，深圳一门店客单价47.8元，年营收362万元，亏损高达939万元。

 

　　老乡鸡也在招股书中表示，如公司省外市场拓展措施无法有效实施，则将继续面临业务收入主要来源于安徽地区的市场集中风险。

 

　　据了解，未来3年内，老乡鸡计划在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州和合肥、芜湖等地区的重点地段利用募集资金开设700家直营店铺。此外，其还计划斥资6亿元人民币在上海设立华东总部，且随着后续上海生产加工基地的建设并投入使用，预计将进一步加大华东和周边地区的市场覆盖。

 

 

　　去年以来，“新式茶饮第一股”奈雪和“小酒馆第一股”海伦司的相继上市，令国内餐饮企业纷纷燃起了资本化的火苗，而随着绿茶、老娘舅、蜜雪冰城先后递交招股书，国内逐渐也掀起了餐饮企业的上市浪潮。

 

　　对于如今餐饮企业集中上市的情况，柏文喜告诉大公快消，一方面因为这些餐饮企业比较看好按行业未来，希望通过上市筹资和规范运营来加快发展，另一方面也说明这些企业目前的状态或者着眼于未来发展的资金压力和资金需求比较迫切，因而引发了集中上市潮。

 

　　纵观行业历史发展，从2016年到2019年，中国餐饮市场经历了快速增长，总收益从3.58万亿元增长到4.67万亿元，复合年增长率约为9.3%。弗若斯特沙利文报告显示，虽然因为新冠的爆发导致中国餐饮市场规模于2020年下降至人民币3.95万亿元，但按餐饮市场规模计，中国于2020年依然位居第二。

 

　　与此同时，报告预计，2020年到2025年，中国的快餐店市场预期将进一步增长，并以14%的复合年增长率在2025年达到12685亿元。作为中式快餐中排行前列的企业，老乡鸡未来或许有望在快速增长的市场空间中受益。

 

　　不过值得注意的是，2022年的餐饮业正经历着“冰火两重天”。

 

　　一边是在行业融资减少的情况下，已经迈向资本化进程的餐饮企业纷纷加快了上市进程；另一边则是疫情之下，国内消费及投融资环境持续遇冷，谋求上市的餐饮企业被资本加注得愈发谨慎。

 

　　据大公快消不完全统计，到目前为止，已有紫燕百味鸡、乡村基、七欣天、五芳斋、和府捞面、达美乐中国等10家餐饮品牌递交上市招股书，但至今尚未有一家成功挂牌。

 

　　“A股主板对于企业盈利状况、员工社保缴纳状况、成本溯源、环保要求以及关联交易、税收缴纳、财务规范等都有比较严格的要求，而那些由于一线员工不稳定导致存在社保缴纳问题、生鲜与食材零星采购的发票问题、关联交易问题等的餐饮企业就有着上市的硬伤。当然，餐饮企业上市难，也可能是因为存在企业治理、管理和运营水平不够规范的问题。”柏文喜指出。

 

　　据了解，老乡鸡是一个典型的家族企业。束从轩担任董事长，其儿子束小龙担任副董事长、儿媳董雪担任董事和副总经理，二人与束从轩女儿束文共持有公司91.32%的股份。束从轩虽然不持有公司股权，但对公司董事会、股东大会提案及表决拥有“一票否决权”。

 

　　疫情之下，餐饮企业的扩张往往特别考验公司的管理能力，原始的“家族制度”，不知能否应对老乡鸡在未来发展道路上遇到的问题。

 

　　柏文喜表示，目前老乡鸡的品牌认知与市场接受度在华东区域之外都比较低，因此品牌要在不断提升企业影响力的同时做好规范运营和标准化管理。另外，还要在区域化的产品和服务之间适当迎合各地的消费偏好与消费习惯，以提升跨区域发展的单店营收和业绩，只有如此才能保证老乡鸡跨地域发展中的可持续发展。

 

　　公开资料显示，老乡鸡曾接受两轮外部投资。先是2019年5月，加华资本向老乡鸡投资约2亿元，彼时的公司估值约为40亿元。而后在2021年12月，麦星投资和广发信德分别向老乡鸡投资8900万元和5000万元，此次Pre-IPO轮的公司估值约为180亿元。

 

　　180亿元对应的市盈率则为134倍，根据老乡鸡招股书中提及的所有可比较公司，这一估值高于广州酒家、同庆楼、全聚德和西安饮食。从成长性来看，老乡鸡相对来说拥有优势。

 

　　招股书显示，IPO前，加华资本通过裕和投资持有老乡鸡4.94%的股份，为最大外部机构投资方。麦星投资和广发信德，则分别持有0.49%和0.28%的股份。

 

　　不过从竞争力来说，对比同类中式快餐品牌——主打川菜系的"乡村基"，由于同样存在着门店布局过于区域集中的问题，便设立了"乡村基"、"大米先生"两个快餐品牌。

 

　　其中"乡村基"品牌绝大多数集中于重庆及四川，"大米先生"则在"乡村基"无法触达的区域发展，以填补市场空白。而老乡鸡，则存在品牌过于单一和集中的问题。

 

　　“整体来看，要成为成为‘中式餐饮第一股’，对于老乡鸡而言任重而道远。”柏文喜表示。