图：中银国际研究部副主管王卫/中银国际提供

中国债券市场近年发展迅速，已是全球第三大债券市场，但国际投资者佔比仅有2%，远低于成熟债券市场的20%至50%，过去“刚性兑付”亦令债券市场的息率出现扭曲。中银国际研究部副主管王卫接受大公报专访时表示，内地正淡化刚性兑付，预期中国债市发展到基本成熟需要10至20年时间，而在债市正常化的过程中，短期波动难免。

去年年底至今年首季，境内外人民币债券市场有所回暖，人民币升值固然是原因之一，融资成本亦有一定竞争力。但三月之后，信用市场开始转差，企业融资成本亦大幅上升，违约率上升，令投资意欲下降。另一方面，由于受企业违约影响，民营及中小企业融资难度亦大增。

公司债违约率低于国际

“债券市场每年均需要一个市场调整，但去年却没有出现，至今年三月才开始调整。”王卫指，债券市场的基本面实没有太大变化，企业盈利仍然不俗，主要是流动性问题，加上每年夏天均是传统淡季。他预期，债市要到八月底、九月才会好转。至于美国加息对债市的影响，他指，投资者早已消化加息消息，在投资组合中调升较短期债券比例，加上不认为美国会大幅加息，故认为影响不大。

今年以来，中国债券市场违约不断，至今共有13家债券发行人违约，涉及债券金额达202亿元人民币，较去年同期大增41%，但公司债的违约率仍仅0.08%。“国际违约率正常是2%至3%左右，中国现时违约率仍远少于1%，处于非常低的水准。”王卫称，过去由于刚性兑付，令内地信用市场扭曲，因为没有违约，债券的AAA评级佔主流。“由于过去基数太低，违约出现时，好像增加得很快。长远而言，内地政府需淡化刚性兑付，教育投资者承担风险。”

国际投资者佔比较低

他续称，虽然内地债券市场是全球第三大市场，但国际投资者佔比仅有2%，低于成熟债券市场的20%至50%。他认为，如国际投资者佔比升至10%至20%，可以说中国债市基本成熟，预期需要10至20年时间，但若政府加快改革，时间可能往前推。过去，国际投资者只有透过QFII/RQFII作有限度投资内地债市，但现时国际央行、主权基金、金融机构等已可投资内地间债券市场，而债券通(北向)的开通，再增加一条广泛投资内地债市的管道。

虽然现时投资内地债市管道大增，但为何国际投资者的佔比仍只有2%?王卫解释，国际投资者仍需时间学习及了解中国债券市场，并需时间建立自己的研究团队。加上债券投资者一般均较为稳健，故即使债券通开通，国际投资者亦不会在短期内买入大量债券。他坦言，“在债券市场正常化的这个过程中，中国债券市场长远可望健康发展，但短期内市场难免波动。”