王小军称，最近的股市大跌和股权质押有因果循环关系。 受访者供图

A股今年来累积跌幅巨大，同时拉响股权质押警报，有统计指目前A股质押市值约4万亿元(人民币，下同)，逾800公司有平仓风险。业内人士接受香港文汇报记者采访时称，股权质押点燃券商、银行等金融机构风险;而明年起将临赎回高峰，无疑令大市雪上加霜，增加投资者风险。股权质押野蛮生长，亦折射出大肆扩张的企业经历去杠杆后的融资窘境，以及行内的恶意套现行为。

当前A股市场已经到了“无股不押”的地步，据Wind统计，至10月19日，A股3,555家上市公司中有3,538家有个股权质押，占比达99.6%。另据清晖智库统计，截至今年9月底，沪深两市质押市值约4万亿元。

爆仓风险添恐慌 个股频闪崩

“股权质押过多的确会催化A股下跌。”信达证券金融行业分析师王小军向香港文汇报记者表示，A股下跌导致股权质押达到预警线和平仓线，而股权质押爆仓风险又易导致恐慌影响市场，造成大量卖盘拖累股价，最近的股市大跌和股权质押就有因果循环关系。

近期个股闪崩越发密集并无明显利空，市场分析认为是股权质押过多导致卖盘增多，卖盘压力又传导致股价至其出现断崖式下跌。股权质押最严重的中小创板块，一有风吹草动就可以数天跌停。

逾800公司逼平仓线 隐患惊人

有市场观察人士向记者表示，“大股东的质押杠杆如继续放大恐慌情绪，A股整体再下跌个10%，后果将不堪设想。”据Wind统计，目前有超过800家公司存在平仓风险，比例接近全市场公司总数的23%，疑似触及平仓线的市值达2.98万亿元，可谓隐患惊人。

风险传导 易引发系统性风险

另外，当前股权质押还面临一个赎回潮将至的压力。据王小军推测，今年四季度到明年将有大量的股权质押到期。清晖智库统计指股权质押集中在明后年到期，特别是今年12月份质押到期市值达到全年最高，约1,298亿元。

赎回高峰叠加市场下行将加大强平的可能。着名经济学家宋清辉告诉香港文汇报记者，平仓后上市公司不仅面临悲惨境地，而且加剧风险传导性，易引发系统性风险。对接受质押股的金融机构、购买股票的普通投资者乃至整个资本市场都形成负面作用。

股权质押已经点燃了券商风险点。曾有券商测算，券商在股权质押业务上占比75%，市场份额一家独大，风险未暴露前，该业务使券商赚得盆满钵满，熊市当道时质押业务便成为手中的“烫手山芋”。消息称目前多家券商暂停了股票质押融资业务，当中包括大型和中小券商。

斩仓招损 金融机构进退两难

对于那些手持大量质押股的券商，王小军坦言：“说实话，目前券商并不愿意平仓。”毕竟一来抛售会造成亏钱自损，二来行情暴跌中，就算抛售也没有接盘方。甚至有券商吃了股权质押爆雷的亏，打官司也无济于事，“现在很多质押方既补不了仓，又拿不出钱。”

券商发愁，银行亦有风险，据银行从事信贷的人士透露，券商融出资金中不少来自银行，券商作为通道。所以大部分已爆仓的股票只能躺在券商的托管账户时，银行也受到牵连。“股票券商抛不掉，我们着急也没用，只能慢慢耗着，熬到股价再涨上去。”他如此感叹。

巨量质押累积债务风险

贾跃亭7年共办理34笔股权质押。/ 资料图片

股权质押在2013年中允许券商开闸后不到两年便井喷，期间还经历了一轮牛市行情，股权质押量随之而到达了峰值。“肯定是在股价高的时候做质押最划算”王小军称，前两年股市好的时候，股权质押业务开始放巨量。从华创策略数据来看，2015年至2017年是股权质押规模快速上升时期，2015年是股权质押规模增量最多的年份，质押市值达49,302亿元(人民币，下同)，同比增长91%。

在股权质押野蛮生长中，一批公司大股东也走上了不归路。

贾跃亭最大一笔质押套百亿

乐视网自上市次年起，一直陆续进行质押做各项业务扩张。2015年10月27日，贾跃亭做了最大一笔质押，其将所持有的5.07亿股进行质押，得以融资套现近百亿元。

但好景不长，之后市场下跌，乐视股价一泻千里。据乐视2017年三季报显示，贾跃亭共持有股票约10.24亿股，但质押了10.2亿股，占比99.53%。其2018年三季度报显示，截至10月26日，贾跃亭持有乐视网9.99亿股股份，其中8.69亿股质押。据统计，贾跃亭7年共办理34笔股权质押，涉及12家券商、5家信托、1家银行及1家资管公司，其中5家券商都因其债务违约上诉。但贾跃亭目前停留美国，未有确切回国消息。

金盾大股东走上质押不归路

金盾股份董事长周建灿今年初坠楼而亡，在他死前曾一年之间反复进行过10次股权质押。金盾股份之后公告周建灿父子股权质押情况，显示两人合计持有金盾股份6,918.7万股，质押出6,913.9万股，占比99.93%。

金盾今年年中公告周建灿、金盾集团及相关企业的债务情况，显示债务总额约98.99亿元，其中股份质押融资债务额约14.25 亿元，虽然占比不太高，但未必不是压垮骆驼的最后一根稻草。

押股比例高企业 债务风险大

有券商业人士告诉记者，他在融出资金时，对于股权质押比例高的企业向来是敬而远之。该人士指，这些疯狂质押的公司，其股价往往会因债务危机出现闪崩，乐视从50多元跌至最低时2元多;金盾股份实控人身亡后，股价也从30多元跌到13元左右。

他称，目前还有一些质押股超高的上市公司表面看来风平浪静，但背后的债务漏洞到底有多深还真不好说。截至10月，据WIND数据统计，上市公司大股东股权质押比100%的有123家，90%至100%的有375家。另据不完全统计，上市公司股权质押比例高于70%的共有16家，位于50%至70%之间的有128家。

银贷门槛高 押股融资最划算

“现在公司找钱太难了!”沈先生向记者表示，市值达10多亿元(人民币，下同)的公司却融不到3亿元资金，公司面临扩张却哪里都借不到钱。他说自己的公司虽然没上市，但朋友圈内很多上市公司老总都有和他一样的遭遇，项目一个接一个增加，每天到处找钱，恨不得把能抵押的全都拿去换现。

去杠杆持续 公司缺钱成常态

王小军说，很多公司遭遇资金困境始于2016年的去金融杠杆持续至今，过程中表外融资大幅收紧，资金量压缩。之前稳定的融资方这两年到期后就不续钱了，大批嗷嗷待哺的公司要另想办法弄钱。而同时表内融资也变得不是那么容易，王小军例举，此前融资方法包括银行贷款、发债，成本低但门槛高，规模较小的上市公司或资质一般的民企难以通过审核;而信托融资、委托融资因为成本高，相较之下只有质押股权是最好的融资手段了。

股市大跌 质押率低至2.5折

其实，通过质押股票获取资金无论对于想补漏债务的公司、还是急功近利求扩张的公司都显得杯水车薪。王小军称，一般机构给出的质押率在30%至60%之间，股价高时，理论上机构判断下跌风险，不会给过高质押率;像现在股价大跌了，更不愿给出好的质押率。

沈先生一位经营上市民企的朋友年初做一年期股权质押，当时问了几家券商都只给出2.5至3折质押率，现在股市大跌，眼看赎回期快到了，正愁股价能否再回去。“还是羡慕那些有负债的，至少还借到钱，怕就怕像我这样的小公司，分文融不到。”他说。

规避监管 明押股实套现

做股权质押，除了公司真缺钱外，还有人出于减持套现等目的。据证监会减持新规，上市公司股东高管减持非公开发行股份，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%;通过大宗交易方式减持，在连续90日内不得超过公司股份总数的2%;集中减持的，90日内通过竞价交易减持股份数量不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持股份的数量不得超过总股本的2%，合计不得超过3%。

股权质押则可以巧妙地绕过减持规则。王小军告诉记者，有些上市公司质押非流通限售股，规避了漫长3年解禁期，现金落袋为安。而流通股方面，在前一轮牛市行情中因市值高涨亦可收获不少真金白银。如今的中小板、创业板中不少个股股价在3年内跌了70%至80%、甚至90%，质押率就算以当时的价格打个3折，也会有人宁愿选择股权质押到期后不要股份，套现跑路。

据不完全统计，今年A股有385个董事长和8,000高管离任，涉及1千家上市公司，虽然原因各异，但也不乏“大股东套现跑路”的说法。宋清辉亦认为，上市公司股权质押一窝蜂行为中存在大股东恶意股权质押变相套现。

【记者手记】高杠杆财富随时付东流

A股股权质押明年起将迎赎回高峰，无疑令大市雪上加霜。

“给我一个支点，我可以撬起整个地球。”自阿基米得说出这句话以来，多少年来一直有人试图用杠杆来挑战极限。

记者在此篇专题采访中深深体会到，快速逐利的心态，推着资本弄潮儿开启“人有多大胆，杠杆有多高”时代。相较前次因场外配资输得体无完肤的散户，今次大股东亦在疯狂举债扩张下变得盲目而短视。

刚创业起步的私营业主，已经计划着年融资几个亿，力争三五年内上市。上市公司在思量融资百亿，尽快进军国际市场做到巨头位置。还有券商明知下跌风险未可知，但为夺得市场份额，膨胀式吸收股权质押业务。高杠杆之下，未先撬到财富，贪念却被高高撬起。

政府合力纾解 风险可控

不过好在此次风险多在场内发生，处在可控状态，各地政府积极纾解上市公司股权质押风险，国资输血化解流动性风险，金融机构亦严设质押门槛。相信众志成城之下，这场风险可有惊无险化解。

最终想说，一夜暴富梦劝人少做，高杠杆上走一遭，怕是一夜之间一身财富付之东流。