11月CPI（居民消费价格指数）同比增速下降至2.2%，且值得注意的是，CPI月环比转负。CPI同比增速低於市场预期的2.4%；核心CPI同比增速持平於10月的1.8%。经季节性调整后，11月CPI涨幅较10月回落0.3个百分点，10月CPI按月升0.2%。CPI分项数据显示，11月食品价格下跌是带动整体CPI环比下跌的主要原因。

　　11月食品价格大幅下跌。11月CPI食品价格同比增速从10月的3.3%下降至2.5%，月环比降速从10月的0.3%下降至1.2%。分项来看，蔬菜市场供应充足，鲜菜价格月环比下降12.3%；受非洲猪瘟疫情持续影响，猪肉价格月环比下跌0.6%。但另一方面，鲜果和奶类价格有比较明显的上升，月环比分别上涨3.7%和0.5%。

　　非食品价格亦走弱。11月非食品价格同比增速从10月的2.4%下降至2.1%，并且月环比增速为负0.1%，10月月环比增0.3%。分类来看，11月消费品价格月环比下跌0.5%，服务价格也下跌0.2%。具体来看，11月衣着类价格受季节性因素影响，环比上升0.5%；交通通讯类价格环比下滑1.0%，主要由於国际石油价格下跌；此外，教育文化和娱乐价格环比下降0.6%。

　　11月PPI（生产价格指数）同比增速从10月的3.3%进一步跌落至2.7%，同时PPI月环比也转负。经季节性调整后，10月PPI月环比下跌0.2%，而10月为月环比上涨0.4%。环保限产有所放鬆，原材料PPI月环比下跌1.1%；此外，採矿业PPI月环比从10月的+2.8%下降至负1.3%；加工工业PPI环比持平。分行业看，由於国际石油价格走低，石油和天然气开採业价格月环比大幅下跌7.5%。同时，企业盈利状况恶化，部分中下游行业的价格迅速走弱。具体而言，造纸、化纤、黑色金属加工等价格月环比降幅分别为1.2%、3.1%、1.1%。

　　通胀或将面临进一步下行的压力，其中PPI下行压力尤甚。往前看，高基数、需求低迷以及供给侧限制边际放鬆等会带动PPI快速回落。一方面，受供给端的暂时因素和年末／春节前的季节性因素影响，部分农产品供给可能存在收紧的压力，因此食品CPI可能短期内仍具黏性。但与企业盈利和周期基本面更相关的是，非食品CPI和PPI或将面临继续下行的压力─供给侧的限制政策微调，压低了原材料的价格；与此同时，鉴於内外需增速均放缓，上游行业利润快速下行对下游利润的“反哺”效应也不明显。