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美联储今年即将结束缩表\中金公司首席经济学家 梁红

2019-02-22 03:18:50大公报
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  北京时间2月21日凌晨3点,美联储公布了1月FOMC议息会议纪要。几乎所有与会者都认为,应当(desirable)很快(before too long)公布计劃,在今年晚些时候停止缩表。不过,与会者对今年后期加息门槛存在分歧,甚至表示如果不确定性消逝,可能会修改“耐心”相关措辞。纪要公布后,美股先跌后涨再转跌,美元走强,美国国债收益率上行。

  对下行风险担忧增加。美联储对下行风险的关注度显著上升,主要担忧中欧经济放缓,财政刺激退潮,以及可能的进一步金融条件收紧。另外英国退欧、贸易争端以及政府再度关门可能性也受到关注。这与此前政策声明及新闻发布会的基调基本一致。

  纪要显示,美联储内部对保持“耐心”高度一致,1月FOMC会议声明中去除“进一步加息”指引的修改受到一致支持。但最大的意外是,美联储其内部对今年后期加息门槛看法并不一致,而是存在分歧。多位(many)与会者对今年后期该如何调整政策利率并不确定,一些(several)与会者表示,只有当(only if)通胀走势高於其基準预测,才会支持再加息。但另有一些与会者(several other)表示,只要经济进展符合预期,今年后期就适合再加息。此外,许多(many)与会者甚至表示,如果面临的一系列不确定性消逝,未来可能更改“耐心”相关措辞。这些分歧显示,美联储在加息问题上可能不像市场想的那麼鸽派。

  料下月公布具体计劃

  纪要显示,美联储内部对缩表政策的认识高度统一,且对於两个重点问题分歧也不大。

  首先,几乎所有与会者都认为,应当很快公布计劃,今年晚些时候停止缩表(Almost all participants thought that it would be desirable to announce before too long a plan to stop reducing the Federal Reserve's asset holdings later this year)。这给市场吃了一颗定心丸,有助於缓解其对缩表可能造成的金融市场动荡的担忧。

  其次,2019年就停止缩表,美联储资产保留的规模应该会比以前预计的更大。绝大多数(substantial majority)与会者认为,应当保留比有效实施货币政策所需要的更大规模的银行準备金。这意味着美联储将保留比此前预计更大规模的资产规模。甚至一些与会者认为,一旦停止缩表,将再度增加资产,以避免银行準备金因为被其他非準备金负债(例如现金需求增加)挤压而收缩。

  最后,美联储停止缩表后,将会调整资产内部构成。与会者表示,在停止缩减整体资产后,将对持有资产的构成进行调整,也就是继续让MBS资产逐步到期,但将MBS到期的资金转为投资国债。最终长期目标是持有的资产以国债为主,尽量减少MBS持仓。

  基於会议纪要的更新,笔者预计3月FOMC会议将有很大概率公布停止缩表的计劃。

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