申万宏源策略首席分析师傅静涛坦言，明年市场对房地产销售与投资的悲观预期恐难扭转，但看好2020年A股“改革预期”及“股市流动性”的改善，明年A股总量机会虽然有限，但对结构性、阶段性的把握或仍可决定升幅，“我们看旺明年A股的春季行情”。\大公报记者 倪巍晨（文、图）

　　傅静涛昨日在“申万宏源．2020资本市场年会”上指出，库存周期是房地产周期的结果，製造业投资周期则是企业盈利周期的结果，明年两者变化的中性预期仍是磨底。不过，在房地产价格滞涨背景下，居民大类资产配置也将向股市迁移，明年A股市场或现“增量博弈”的投资机会。

　　盈利增速改善升A股估值

　　申万宏源报告内指出，今年盈利增速的改善推升A股估值；明年改革红利的释放也改善了A股的资金供给。但“2020年A股盈利增速仅微幅改善，这或限制估值进一步提升的空间”。周期性力量的回落或继续在明年A股盈利增速中得以体现，不过，非周期性因素对明年A股盈利增速的贡献仍大，中性假设下，明年非金融石油石化归母淨利润同比增速预测值或达9.7%，较今年预测值提升0.3个百分点。

　　“从稳增长角度出发，面对经济周期性的下行，逆周期调节政策将阶段性发力，而明年首季是有利的时间窗口。”傅静涛相信，今年首季政策集中发力，二季度初“政策发力暂缓、观察效果”的稳增长节奏或在明年重现。他续称，看好明年A股春季行情，鉴於2020年春节后“稳增长”政策的发力，宏观经济实质性改善预计可期；另一方面，2020年全国两会前后“十四五规劃”预期的发酵，也可能令新基金发行迎来“开门红”。

　　傅静涛表示，2020年是“十四五规劃”制定的关键年，全国两会和十九届五中全会前后，很可能是政策密集催化的时间窗口期。2020年也是资本市场改革创新的加速年，由於“深改12条”已明确资本市场改革的路线图，改革红利料加速落地。此外，今年公募基金的高收益，亦将为明年公募发行提供有利条件，“上述因素将对市场风险偏好构成支撑”。

　　申万宏源的报告建议“寻找A股的‘複利效应’”。傅静涛补充说，这包括通过“高成长性”维持“高ROE”的少数核心资产是A股“複利效应”的重要来源；小盘因子亦是A股历史上有“複利效应”的方向，认为在“宽信用”向小微企、民企倾斜政策的逐步显效，“再融资”新规有望提升小企业长大的概率，“明年可关注小盘因子超额收益逐步回归的可能性”。

　　由於A股高ROE稀缺，且企业亦未形成“高比例分红回购”的习惯，因此通过“高成长性”维持“高ROE”的少数核心资产才是A股“複利效应”的重要来源，但受明年景气趋势影响，核心资产範围或会收缩。另一方面，小盘因子亦是A股历史上有“複利效应”的方向，在“宽信用”向小微企、民企倾斜政策的逐步显效，“再融资”新规有望提升小企业长大的概率，“明年可关注小盘因子超额收益逐步回归的可能性”。

　　看好科技医藥生物板块

　　目标股份方面，傅静涛相信，未来两年“科技＋製造”的景气展望将会向上，鉴於A股科技板块“可买池”的估值依然合理，明年科技股投资仍有望延续高回报，建议关注TMT、新能源汽车、医藥生物、汽车、机械设备、部分地产后周期，以及5G应用端中的“遊戏影视”、“物联网”等投资机遇。此外，明年是基本面预期修复的窗口，低估值板块或迎阶段性估值修复机会。