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投资人语\战疫下半场 政策向何方?\程 实

2020-03-27 04:24:31大公报
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  美联储本周一宣布推出开放式、不限量的量化宽鬆政策。此举作为美联储在短短一月内的第三次超常规行动,却未能换得当日美股的企稳。我们认为,这一现象深刻预示了,在战“疫”下半场,全球政策亟需新一轮系统性变革。

  回顾战“疫”上半场,两大政策得失值得镜鉴。一方面,政策搭配是关键。面对新冠疫情,防疫政策应位於首位,而经济金融政策则发挥辅助作用,由此凝集多国家、多类型政策的密切协同,才能有效遏制疫情的直接衝击和次生风险。另一方面,审慎底线不可破。美联储在本月3日和16日的超常规降息,为市场带来“惊吓”而非“惊喜”,表明不审慎的政策本身就是新的波动源。

  疫情衝击进入下半场。随着近期新冠肺炎疫情的“震中”从东亚转向欧美,接踵而至的剧震亦反覆席捲全球金融市场。以此为分水岭,本次疫情衝击进入下半场。如果说上半场是中国战“疫”阶段,衝击重心聚焦於中国经济短期停摆及其对全球产业链的辐射,那麼下半场则是全球战“疫”阶段,衝击重心并不局限於全球经济的供需双弱,更将围绕全球金融大动荡而进一步升级。

  展望下半场,全球经济正涉入危险水域。从防疫层面看,虽然近期欧美各国防疫措施接连升级,但是由於前期的行动迟缓,疫情高峰的峰值和持续时间或将超出预期。从经济层面看,欧美前期“轻防疫,保经济”的战略被证明失效。不同於中国经济在本季一次性出清大部分风险,未来欧美或将持续承受疫情升级、经济减速的双重压力。

  基於此,2020年全球经济将大概率进入衰退区间。从金融层面看,随着美元流动性危机持续向其他市场进行“虹吸”,各市场经年累积的金融高槓杆风险将不断从水位下浮现出来,反覆敲击投资者情绪,跨资产、跨市场、跨行业的风险传导将成为常态。从次生风险来看,在疫情、经济、金融的衝击共振之下,地缘政治、民粹主义、孤岛主义等风险预计将持续涨潮,全球治理体系和产业链条将被进一步打乱,进而压低全球经济的长期增长中枢。上半场政策应对的得与失。面对疫情的直接衝击和次生风险,2月中旬至今,各主要经济体加速出台政策应对,全球新一轮降息潮和财政扩张潮同步启动。总体而言,这些政策行动及时有效,合力避免了全球经济的集体休克。具体而言,细分措施瑕瑜互见,两方面的得失将为下半场的政策选择提供重要镜鉴。

  下半场政策方向的变与进。基於上述得失经验,虽然本周一美联储推出开放式量化宽鬆,但是本质上仍是央行货币政策的单兵突进,如果未能得到其他政策的积极配合,其作用仍将有限。政策宣布后,美股市场未改颓势,亦反映了这一点。

  有鉴於此,为了应对本次疫情的全面压力,未来全球政策预计将发生重要演进。我们认为,“五个结合”有望成为未来政策搭配的核心方向,即顶层设计与细化落实相结合、危机救助与常态扶助相结合、短期托底与长期发展相结合、宏观增长与微观福祉相结合、实体经济与金融市场相结合。

  沿循上述方向,政策变革的推进速度和执行效果,料将主导疫情下各主要经济体走势的长远分化。

(作者为工银国际首席经济学家)

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