美联储本周一宣布推出开放式、不限量的量化宽鬆政策。此举作为美联储在短短一月内的第三次超常规行动，却未能换得当日美股的企稳。我们认为，这一现象深刻预示了，在战“疫”下半场，全球政策亟需新一轮系统性变革。

　　回顾战“疫”上半场，两大政策得失值得镜鉴。一方面，政策搭配是关键。面对新冠疫情，防疫政策应位於首位，而经济金融政策则发挥辅助作用，由此凝集多国家、多类型政策的密切协同，才能有效遏制疫情的直接衝击和次生风险。另一方面，审慎底线不可破。美联储在本月3日和16日的超常规降息，为市场带来“惊吓”而非“惊喜”，表明不审慎的政策本身就是新的波动源。

　　疫情衝击进入下半场。随着近期新冠肺炎疫情的“震中”从东亚转向欧美，接踵而至的剧震亦反覆席捲全球金融市场。以此为分水岭，本次疫情衝击进入下半场。如果说上半场是中国战“疫”阶段，衝击重心聚焦於中国经济短期停摆及其对全球产业链的辐射，那麼下半场则是全球战“疫”阶段，衝击重心并不局限於全球经济的供需双弱，更将围绕全球金融大动荡而进一步升级。

　　展望下半场，全球经济正涉入危险水域。从防疫层面看，虽然近期欧美各国防疫措施接连升级，但是由於前期的行动迟缓，疫情高峰的峰值和持续时间或将超出预期。从经济层面看，欧美前期“轻防疫，保经济”的战略被证明失效。不同於中国经济在本季一次性出清大部分风险，未来欧美或将持续承受疫情升级、经济减速的双重压力。

　　基於此，2020年全球经济将大概率进入衰退区间。从金融层面看，随着美元流动性危机持续向其他市场进行“虹吸”，各市场经年累积的金融高槓杆风险将不断从水位下浮现出来，反覆敲击投资者情绪，跨资产、跨市场、跨行业的风险传导将成为常态。从次生风险来看，在疫情、经济、金融的衝击共振之下，地缘政治、民粹主义、孤岛主义等风险预计将持续涨潮，全球治理体系和产业链条将被进一步打乱，进而压低全球经济的长期增长中枢。上半场政策应对的得与失。面对疫情的直接衝击和次生风险，2月中旬至今，各主要经济体加速出台政策应对，全球新一轮降息潮和财政扩张潮同步启动。总体而言，这些政策行动及时有效，合力避免了全球经济的集体休克。具体而言，细分措施瑕瑜互见，两方面的得失将为下半场的政策选择提供重要镜鉴。

　　下半场政策方向的变与进。基於上述得失经验，虽然本周一美联储推出开放式量化宽鬆，但是本质上仍是央行货币政策的单兵突进，如果未能得到其他政策的积极配合，其作用仍将有限。政策宣布后，美股市场未改颓势，亦反映了这一点。

　　有鉴於此，为了应对本次疫情的全面压力，未来全球政策预计将发生重要演进。我们认为，“五个结合”有望成为未来政策搭配的核心方向，即顶层设计与细化落实相结合、危机救助与常态扶助相结合、短期托底与长期发展相结合、宏观增长与微观福祉相结合、实体经济与金融市场相结合。

　　沿循上述方向，政策变革的推进速度和执行效果，料将主导疫情下各主要经济体走势的长远分化。

（作者为工银国际首席经济学家）