■专家指出﹐双循环仍有堵塞，放水救活的产能可能又面对过剩问题，大型企业资金和经营压力很快会显露出来。 资料图片

高杠杆扩张难为继 违约风波蔓延国企

自上月永城煤电违约引发的债市冲击余波未平，信用违约风险的重灾区正由民企转向国企，大型企业风险浮出水面。多位专家在接受香港文汇报访问时提醒，内地经济增速持续下行，高杠杆扩张难以为继，未来一两年大型企业风险可能集中爆发，已引起监管当局警惕并着手“排雷”。

河南国企永城煤电、清华校企紫光集团接连债券违约，老牌车企华晨汽车闪电破产，令大型企业风险成为近期市场关注点。在如是金融研究院首席研究员朱振鑫看来，当前大型企业风险频爆，并非突发个案或短期现象，而是持续经济下行带来的“温水煮青蛙”的影响。

实际上，2017年起内地“去杠杆”大潮下，高杠杆民企、中小企业已首当其冲惨烈出清。不过，大型企业尤其是大型国企，当时反而获得了一些融资便利，推迟了风险爆发的时间。“前几年放水低利率的时候发债太多，还款压力增大，今年新冠疫情对各企业现金流造成冲击，而下半年来货币供应趋向收紧，高杠杆扩张时累积的问题开始集中爆发，后面还会有。”朱振鑫说。

人行报告：272家大企负债逾70%

大型企业风险初现系统性特征，引起监管部门重点关注，人民银行在最新发布的《中国金融稳定报告2020》中对此进行专题讨论。根据人行披露的监测信息，截至2019年底，内地约3万家大型企业中，共有575家大型企业出现风险，涉及融资规模高达3.88万亿元(人民币，下同)，其中6,462亿元已被纳入不良资产，不良率高达16.62%;另外，涉及担保余额1.6万亿，或有债务相当于融资总规模的四成。

央行监测发现，目前575家出现风险的大型企业中，272家的资产负债率超过70%、融资规模达到2.60万亿元，其中97家企业严重资不抵债。中央财经大学金融学教授郭田勇分析说，大型企业涉及融资金额大，相关金融机构多，关联企业众多，股权关系错综复杂，而企业出现风险往往会引发多米诺骨牌效应，严重者影响区域经济金融稳定，甚至引发系统性风险和社会震荡。

扩张激进、公司治理混乱和以贷养贷，是大型企业风险形成的主要原因。郭田勇举例说，有些企业跨行业扩张和跨境业务布局较为激进，债务融资超出自身承受能力;有的公司治理和内部管理存在问题，比如普遍存在股东占款、人事交叉、集团内部债务混同(互联互保)、隐匿关联交易、信息披露失真、股权重复质押等问题。这些问题在很多大型民营企业中较为普遍。

以贷养息大企 面临破产重整

还有些企业以贷养贷、以贷养息，在经济下行期间企业资金回流慢，依赖滚动贷款、而非营业收入作为还款来源，这在大型国企、融资平台问题较大。郭田勇说，高杠杆扩张链条一旦出现问题，就可能引发融资、经营等风险全面暴露。未来一段时间，大型企业势必将加快兼併重组乃至破产重整。

如今，监管部门已着手“排雷”，多次提示未来不良贷款上升风险，要求金融机构通过核销等方式“让利”，近叁年内地金融机构累计处置不良贷款达5.8万亿元。

人行促扩张过快企业瘦身

对于化解大型企业风险，人行提出多条路径：扩张较为激进的企业要主动瘦身，主要针对大型民营企业;资金链紧张的企业要调整债务结构，加大资产处置力度，加快资金周转，主要适用于有资产的房地产企业;前景好但暂时遇到困难的企业要通过引进战略投资者、改革重组、市场化债转股等方式化解债务风险，这主要针对国企。至于产能过剩行业，要加大兼并重组力度;殭尸企业要进行破产清算、实现市场出清。

从上述化解的方式可以看出，破产、兼并重组等市场出清处置方式的表述虽然较为隐晦，但却是最明确的鼓励方式，这就意味着对于出现风险的大型企业来说，债权人能够寄予的期望不应过高，市场应做好充分的心理准备。