分析：经济存不确定性 慎防货币政策急转弯

人民银行昨日公布的数据显示，2020年全年人民币贷款增加19.63万亿元(人民币，下同)，创纪录新高，同比多增2.82万亿元。去年12月，内地货币政策续收紧，当月社会融资规模增量1.72万亿元，较11月减少4,650亿元，环比收窄近20%;12月末广义货币M2同比增长10.1%，增速比11月末低0.6个百分点，信贷及货币投放明显低于预期。专家指出，目前经济形势不稳定性不确定性仍较大，当谨防货币政策急转弯。

数据显示，去年12月新增人民币贷款1.26万亿元，同比多增1,170亿元，但比11月减少1,700亿元。社会融资方面，2020年社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加20.03万亿元，同比多增3.15万亿;与此同时，企业债券净融资4.45万亿元，同比多1.11万亿元，政府债券净融资8.34万亿元，同比多3.62万亿元;但委托贷款、信托贷款大幅减少近1.5万亿元，表外融资继续收紧。到2020年末，社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增13.3%。

国家金融与发展实验室副主任殷剑峰认为，去年社会融资规模增速超过13%、社融增量超过34万亿元，超过2019年GDP的32%。但与此同时，固定资产投资恢复缓慢，前11月份固定资产投资累计同比为2.6%，不到2019年末的一半，其中第二产业、制造业投资还在萎缩。企业存在明显的货币窖藏现象，全年新增企业定期存款6.51万亿元，较2019年全年多增近4万亿元。

殷剑峰认为，这意味着去年社融和信贷投放主要还是被用于纾困而非促进增长。

国债收益率大幅上行

殷剑锋认为，去年下半年至今，国债收益率大幅上行，货币供应增速放缓，显示货币政策偏紧。目前经济形势不稳定性不确定性仍然较大，经济复苏基础不甚稳固，以至于社会融资的快速增长主要是为借款人“续命”，信用风险已经先行在债券市场中暴露，由此当谨防货币政策急转弯。

货币政策持续放松概率低

招商证券研发中心联席首席宏观分析师罗云峰认为，经历了去年5月至11月的连续收紧后，货币政策后续进一步收紧挤压金融机构槓杆的空间和力度或比较有限，目标转向实体去槓杆;但在稳定宏观杠杆率的目标下，货币政策持续放松的概率更低。德国商业银行亚洲高级经济学家周浩则指，本土疫情再来，货币政策很难收紧。

过去一个月，人民银行和外汇局多次采取措施，运用宏观审慎调节，一定程度上收紧货币政策，以减轻资本流入和汇率升值压力。

人民银行近期通知金融机构，在下调金融机构跨境融资宏观审慎参数的同时，取消了部分境外外币资金来源的外债额度豁免，包括境外主体存放在金融机构的外币存款，境外同业外币存放、外币拆借等，进一步收紧金融机构的境外融资行为。

去年境外存款创新高

由于境外市场利率水平远低于境内，去年境内金融机构境外融资敞口扩大明显。央行数据显示，截至去年11月末境外存款达到3.16万亿元人民币，创历史新高。此外，去年人民币兑美元升值超过8%，三季度全口径外债余额2.29万亿美元，刷新历史纪录。