央行今日(7月20日)发布的7月五年期和一年期LPR(贷款市场报价利率)分别持平于上期的4.65%、3.85%，已连续15个月按兵不动。受访专家表示，当前由LPR、MLF(中期借贷便利)利率、7天期逆回购利率组成的“政策利率曲线”仍续平稳，由于LPR并不与存款利率直接挂钩，但与房贷利率直接挂钩，当前时点并不适宜调降LPR报价，预计下半年央行仍可能“全面降准”，但LPR报价恐难调整。

　　央行本月全面降准后，市场对本月LPR报价是否调整存在分歧，最终该报价仍维持不变。植信投资研究院首席经济学家连平据此分析，按当前银行信贷体制及监管政策看，“全面降准”后带来的信贷增量投放实际上是定向的。从近期央行操作情况看，货币政策仍以“稳”为主，下半年宏观经济增速“稳步趋缓”是大概率事件，货币政策“适度偏松”的必要性已经上升。

　　市场数据显示，上周央行透过公开市场操作实现3000亿元净回笼，当周面对4000亿元到期MLF，央行缩量续作了1000亿元，利率维持不变。值得一提的是，尽管上周央行市场操作层面以“资金回笼”为主，但因“全面降准”释放了10000亿元长期流动性，DR007、R007利率分别回落4和3个基点，十年期国债收益率亦快速下行至2.94%，预示市场整体流动性呈现边际宽松之势。

　　申万宏源证券首席宏观分析师秦泰坦言，LPR、MLF利率、7天期逆回购利率共同组成的“政策利率曲线”，目前仍延续相对平稳的期限利差关系和长端变动比例关系。另一方面，目前LPR直接联系于存量信贷利率，但并不与存款利率直接挂钩，调降LPR报价对银行利润表而言“兹事体大”。他补充说，鉴于LPR直接挂钩房贷利率，而现时房地产长效调控机制正持续加强，央行也不宜选择当前时点调降LPR报价。

　　下半年“全面降准”仍可期

　　展望后市，中金公司宏观分析师周彭认为，去年信贷扩张带来较大的债务压力，目前的“紧信用”有助于在中期内解决债务问题，防范并化解金融风险，但“紧信用”环境也容易为宏观经济带来下行压力，因而需要借助“松货币、宽财政”对冲“紧信用”的利淡影响。他并指，从近期央行市场操作情况看，央行仍在“以短换长”，降低金融机构负债成本，借此推动综合融资利率进一步下行，预计中期内央行政策将保持“稳中偏松”，“紧信用、松货币、宽财政”或是中期内最优的政策组合。

　　连平提醒说，为改善并增强银行系统支持实体经济的能力，本季央行仍可能再度推出“全面降准”，下半年市场流动性有望保持“适度宽松”，资金价格亦不会明显抬升或大幅波动。他相信，存款利率定价自律上限调整的进一步推进，及“全面降准”的有机结合，有望增强并降低中小企融资成本的效果。

　　秦泰说，本月“全面降准”释放的资金足以在对冲税期内流动性扰动的基础上，置换掉月内到期的MLF资金，考虑到9月、11月、12月市场流动性依然偏紧，且超储率仍将被压低，本轮降准投放的流动性料仍不足以引发“政策利率曲线”的下调。他并预计，最迟到11月央行或仍需开展1次至少50个基点的“全面降准”，“下半年LPR报价有望保持平稳，进一步调降的概率并不大”。