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投资人语\金价创历史纪录 估值偏高?\施罗德投资

2020-08-11 04:24:28大公报
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  8月5日,金价升至每盎司2042美元的历史高位,突破了於2011年创下的1922美元纪录。在此情况下,有部分投资者会认为现时的金价过高,甚至存在泡沫。虽然金价从年初至今已上升了超过20%,但从长远角度来看,我们认为这种反应并不合理。

  黄金是否有泡沫的迹象?

  回顾历史,黄金牛市均倾向在大幅上升后告终,而升势几乎都是直线向上。

  以2011年为例,黄金价格在见顶前曾在当月飙升约15%,但其后亦只有19个交易日的价格维持在1800美元之上。

  为协助我们及其他投资者判断黄金市场是否已处於泡沫阶段,我们列出了一份预警清单。结果显示,现时的情况与2011年存在明显的差异。

  其中一个较明显的势头是ETF持续增加实体金的持仓,让其成为了2020年唯一带领黄金市场需求增长的领域。

  根据已公布的数据,实体金ETF本年度至今的持仓量便增加了643吨,而2019年全年亦只是增加了372吨。2009年,实体金全年的持仓量增加了665吨,是历来最高。

  作为参考,665吨黄金便差不多相当於全球黄金产量的40%。自联储局於4月份宣布将採取“一切措施”阻止经济崩溃以来,ETF的黄金持仓在79天中有72天均处於上升状态。

  从ETF持仓总量的规模来看,黄金是否存在无法持续的泡沫?

  我们不认同。

  当我们正处於环球流动性创造量如此庞大、金融资产估值大幅偏高的年代时,真正的重点是这些持仓(合共3200吨或1.04亿盎司)的相对比例有多大。

  从这个角度看,黄金持仓水平并非特别高。2011年,黄金ETF持仓约佔全球所有ETF持仓约10%,而现在的比例仅为接近2.5%。从更宏观的角度看,我们预计地上黄金的储备量仅略高於环球金融资产总额的2.7%,远低於2011、1980或1974年的水平。

  本周期仍有很长的路可走。

  在环球债务水平处於历史高位的情况下,环球宏观经济政策正在经历巨变,而各国对通胀升温前景的接受程度亦将大大提高。受此影响,实际利率或会进一步进入负值区域,而普遍货币面临贬值的风险亦将更大。

  在此环境下,持续增加黄金配置或会对私人黄金的总持有量产生意想不到的影响,因此金价不应被限制在现时的水平。

  对於黄金生产商而言,现时的营运环境相当有利,同时亦与2011年的情况形成了鲜明的对比。在收入方面,由於以黄金作为货币对冲工具的需求强劲,金价受到支持是合理的现象。与此同时,营运成本普遍受控,管理层对大规模资本支出的态度仍相对保守。这不单带来破纪录的边际利润,同时亦让自由现金流预期创下新高,并有望进一步促使企业大幅增加股东派息。

  除了以上种种之外,黄金股的表现刚刚才开始跑赢金价。这是本周期仍可继续推进的另一迹象。

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