图：2017年美国商品出口对GDP增长的贡献率在15%左右，若美国对中国商品出口增速下降10个百分点，将直接影响美国GDP增速约0.07个百分点

美国政府上周五发布了加徵关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加徵25%的关税。关税的徵收将分两部分，第一部分涉及到价值340亿美元约818类中国进口商品，将於2018年7月6日起实施徵收措施；第二部分则涉及到价值约160亿美元284类中国进口商品，将在徵求公众意见後再另行宣布。白宫同时表示，如果中国采取报复性措施，将继续追加关税。

基於笔者推算，美国公布的首批关税名单中，目标产品主要集中在核反应堆、锅炉、机械器具及零件，电机、电气、音像设备及其零附件，光学、照相、医疗等设备及零附件，分别占首批徵收关税的商品金额的49%、30%和14%。第二批关税名单指向的目标产品也主要集中在上述产品及塑料制品。从两批关税名单来看，美国将对几乎所有从中国进口的铁道车辆、轨道装置、信号设备与航空器、航天器及其零件徵收25%的关税，上述两类产品在美国进口份额分别占34%和1.7%；此外，美国对42%自中国进口的光学、照相、医疗等设备及零附件徵收了关税，该类产品在美国进口份额占到14%左右。

美方短期难以削减贸赤

中国在美国公布关税清单後立即宣布“同等规模、同等力度的徵税措施，双方此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效”。中国公布了约500亿美元的美国进口商品关税清单，关税税率同样为25%。在中国公布关税清单後，美国随即表示将指定2000亿美元的中国进口商品徵税清单，并加徵10%关税税率，并表示如果中国继续反击，美国将对额外2000亿美元中国商品追加额外关税。对此，中国表示“如果美方失去理性、出台清单，中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施，做出强有力反制”。

客观来讲，美国对华的商品贸易赤字，一方面由於美国制造业大量外移、内地供应体系不能满足需求，另一方面由於中国处在全球制造业供应链的最末端（加工组装中心），中国对美贸易顺差本质上是亚洲制造业供应链对美国的顺差。因而，如果要解决中美贸易不平衡，需要改变双方的经济结构和全球制造业供应链的分工格局，但这在短期内是难以做到的。美国的制造业不能满足国内需求，更无法满足中国商品进口需求。这意味着，美国执意在两年内大幅削减贸易赤字的目标是无法实现的。

关於贸易公平对等问题，涉及中国产业政策、国有经济体制，可能需要双方更加深入沟通协调，也不是短期内谈判可以解决的。同时，中美经贸问题也附加或绑定了其他问题，无形中增加了协商谈判的复杂性。

展望未来，中美经贸摩擦的风险存在上升的可能性，局部冲突或不可避免，在达成最终协议前，双方可能经历一个冲突与谈判反覆交替的阶段。

在中美贸易冲突风险的威胁下，全球金融市场再度大幅波动，市场避险情绪上升，投资者担忧中美经济和全球复苏前景，股票、商品和新兴市场货币等风险资产价格大跌，黄金、美元、日圆等安全类资产价格上扬，市场波动性上升。

华增长放缓美通胀升温

由於贸易关系中，美国偏向需求方而中国偏向供给方，互徵关税对中国经济增长的影响大於对美国经济增速的影响，对美国通胀的影响大於对中国通胀的影响。

中国是仅次於欧盟的第二大贸易夥伴，2017年与中国进出口贸易占美国进出口总额的16.4%，略低於欧盟的18.5%，美国对中国的商品出口大约占美国商品出口的8.5%。据笔者的测算，2017年美国商品出口对GDP增长的贡献率在15%左右，若美国对中国商品出口增速下降10个百分点，将直接影响美国GDP增速约0.07个百分点；考虑到对出口行业投资和从业人员消费的次生效应後，对美国GDP增速的总体影响可能在0.1个百分点左右。

从中国的角度来看，2017年与美国进出口总额占中国进出口总额的14.2%，略低於欧盟的15%，美国是中国的第一大出口夥伴，2017年对美国出口占中国出口的比重在19%。2017年中国商品出口对GDP增长的贡献率大约在20%左右，若对美国货物出口下降10%，那麽考虑到对制造业投资和出口从业人员消费的次生效应後，将影响中国GDP增速0.3至0.6个百分点左右。

就通胀压力而言，美国方面表示本次徵收关税商品主要针对有助於或受益於“中国制造2025”计划的工业产品，而不是美国居民经常使用的消费品。这可能有助於缓解美国家庭面临的通胀压力，但不能完全解决所有问题。当前美国劳动力市场日趋过热化，推动通胀压力不断上升，贸易关税将在短期内推升通胀压力，使美联储无法对贸易战影响经济增长做出反应，美国将延续加息周期，可能最终结束经济复苏周期。

对中国来说，由於对美徵税商品主要集中在农产品，短期内农产品价格相对疲弱，加上美国对华商品徵税可能略微增加国内制造业产品供给压力，贸易战对中国通胀的影响较小。此外，还要考虑到贸易战风险由於抑制中期内全球增长前景，对大宗商品价格产生一定抑制，有助於抵销关税对通胀的推升作用。

考虑到外部风险因素上升，决策层可能在坚持稳健货币政策和结构性去杠杆方向的前提下，微调货币金融政策，扩大流动性供给和银行贷款额度，加大对中小企业和居民消费的融资支持，调整去杠杆政策节奏和力度，保持广义货币适度增长，同时出台新的减税政策，降低小微企业和家庭部门负担。但考虑到核心城市房价仍面临一定调控压力，国有企业杠杆率仍然较高，全球货币政策处在收缩周期中，中国货币信贷政策，尤其是针对房地产和融资平台的融资条件很难大幅宽松，固定资产投资增速或延续下行，经济增长或有所放缓。（中银国际研究有限公司资深宏观分析师）