随着土耳其和美国的政治、经济关係急剧转差，市场对本就表现脆弱的土耳其经济和金融忧虑重重，土耳其里拉於8月9日大幅下跌16%，年初至今已贬值50%左右。土耳其危机引发欧洲市场和新兴市场大波动，全球市场避险情绪上升，美元走强，新兴市场货币和股市均大幅下挫。

　　从土耳其和中国的经贸、投资往来看，土耳其危机对中国的直接经济影响相对较小。土耳其在中国出口中佔比0.9%，在中国对外直接投资存量和对外证券投资存量中佔比均为0.1%左右。土耳其资产价格下跌和进口需求萎缩对中国经济体系的直接影响相对较小。

　　警惕市场传染效应

　　但土耳其危机对全球金融市场具有一定传染性，尤其是短期内对新兴市场和欧洲市场具有显著衝击，全球投资者避险情绪上升，资金更多回流美元资产和避险类资产。人民币资产承受了较大压力，人民币下行压力和金融市场压力将有所上升。

　　土耳其危机折射出高债务的新兴市场国家面对美元升息周期、贸易战和地缘政治衝突等衝击时的脆弱性。2008年全球金融危机后，美欧极度宽鬆货币政策环境刺激大量资本流入新兴市场，新兴市场自身结构化改革进程滞后，普遍经历债务快速增长过程。随着美元进入升息周期，资本回流美元资产，新兴市场面临货币贬值和债务泡沫破裂风险。

　　从历史经验看，在美国加息周期中，部分基本面脆弱的经济体将面临更严峻的挑战。一般而言，经济体应对外部衝击的脆弱程度可以通过经常项目逆差、宏观债务水平（尤其是外债水平）、地缘政治风险敞口和国内政策的灵活性（汇率弹性和通货膨胀水平）来衡量。高度脆弱的经济体往往拥有巨额经常帐户逆差、较高外债水平、严重地缘政治风险敞口、僵硬的汇率制度或高通胀水平。

　　香港股市投资者目前仍以成熟的海外机构投资者为主。然而，海外资金易受国际、国内等诸多因素影响，例如中美贸易摩擦、美联储加息、欧债危机，内地经济形势以及新兴市场资产价格及汇率变动等，任何风吹草动都将加剧香港市场海外资金的外流，令香港股市产生波动。

　　港股低估值具吸引力

　　土耳其里拉波动对中国经济的直接衝击较小（债务敞口风险主要在欧洲，对中国出口的影响也不大），但对港股市场投资者的风险偏好的影响较大。当前，港股市场信心较为匮乏，悲观的投资者担心土耳其里拉危机将蔓延至其他新兴市场，最终会演变成一场1997年那样的大规模金融危机。虽然笔者认为出现这种情况的概率较小，但在中美贸易摩擦不断升级的背景下，投资者的担忧情绪短期很难改变。

　　近期，国内货币和财政政策组合出现积极变化，港股市场底部进一步夯实。但随着中美贸易摩擦再度升级，以及土耳其金融危机担忧情绪蔓延，当前港股市场信心较为匮乏，投资者风险偏好短期难以大幅改善，港股市场短期仍然面临较大向下压力。

　　在未来中美贸易摩擦充满複杂性、反覆性和长期性的背景下，港股市场信心的恢复需要更加积极有效的财政政策配合，比如在企业和居民层面同时大规模实质性减税。面对贸易摩擦，中国要做好持久应对的準备，要以进一步扩大改革开放的新举措来推动经济转型升级，维护自由贸易原则和多边贸易体制。同时，要以更加积极有效的财政政策来大幅改善企业盈利水平和增加居民消费能力，这将有助於在资本市场上显著提升企业估值水平和创造巨大的财富效应，从而可以更加有效地扩大内需以及支持实体经济发展。

　　未来，内需对经济增长的作用将处於更突出位置，经济转型升级和更加积极有效的财政政策所释放的巨大内需潜力有助於缓解短期经济下行压力，更好地应对贸易摩擦升级。经过前期大幅调整，如果未来政策发力重树市场信心，港股长期投资价值将凸显。港股当前估值水平不仅低於历史平均水平，且仍是全球主要股票市场估值洼地。即使与先前两次全球金融危机时相比，港股当前估值也具有一定优势。