图：长远来看，当前A股正处于国际化的中期阶段

本周四(9月27日)，A股成功如期加入全球第二大指数富时罗素指数的全球股票体系。此次“入富”成功，是A股对外开放历程中又一大里程碑。短期来看，引入外资有助于进一步夯实市场底部;长期来讲，随着国际化程度的提高，A股的价值属性将越来越凸显，投资者结构及交易习惯也会因此改变。

A股对外开放的步伐循序渐进，国际化程度越来越高。回顾过去二十年，A股的国际化进程不断推进，主要分为三个阶段：

有望改善市场结构

第一阶段，外资试水阶段，主要是在2003年首次放开外资，允许QFII(合格境外机构投资者)投资A股;

第二阶段，推进互联互通、双向开放阶段。2007年以后，相关投资机构开始试水QDII(合格境内机构投资者)，开始资产配置国际化。之后，2014年沪港通开通，2016年深港通开通，沪伦通也已提上议事日程，中国资本市场对接境外市场的互联互通机制全面启动;

第三阶段，中国资产纳入国际指数，全球配置价值不断提升。2018年6月1日，A股首次被纳入MSCI新兴市场指数，纳入因子比重为2.5%，并在之后的8月底进一步将纳入因子提高到5%，由此给A股带来约1000亿元(人民币，下同)的增量资金。而此次加入富时罗素指数，无疑是A股对外开放的又一标志性事件。

从国际比较看，当前A股正处于国际化的中期阶段。从投资者结构来看，2018年半年报显示，外资(QFII与沪股通、深股通的北上资金)的持仓占A股总体流通市值的比例仅有2.1%，而纳入MSCI带来的增量资金约1000亿元，也仅占流通市值的0.3%。这一比重较其他新兴市场国家或地区差距较大：外资在韩国股市中占比约三分之一，中国台湾地区股市外资占比约七成，印度市场外资占比也达到10%以上。

外资流入对于A股的短期冲击有限，长期影响深远。由于国际指数会随着时间推移而不断提高相关市场的纳入比例，因此未来流入A股的外资将越来越多，这将深刻影响A股投资者结构和交易习惯。目前跟踪MSCI指数的资金达到9.6万亿美元，若A股按流通市值的5%纳入MSCI，则A股在MSCI中国指数中的初始权重约4%，在新兴市场中的权重约1.1%，吸引约165亿美元资金跟踪A股。若最终按100%比例纳入，中国占新兴市场权重将接近18.2%，吸引约2730亿美元资金跟踪A股。

增量资金高达千亿

而作为全球第二大指数的富时罗素指数体系同样规模庞大，目前跟踪该指数的资金达到1.5万亿美元，涵盖了46个不同国家的约7400只股票。如果富时罗素给予A股的初始直接权重在0.8%至1%，则初始增量资金为120亿美元至150亿美元，约合人民币在810亿元至1000亿元，与今年纳入MSCI指数带来的增量资金类似。如果未来将纳入比例提高到10%，则将带来约1500亿美元的增量资金。

外资对A股市场影响越来越大也反映在行业配置上。从QFII的持股分布来看，其主要是布局低估值蓝筹，以及消费行业，银行、食品饮料、家电、医药、交通运输是QFII持仓的前五大行业。根据2018年半年报的披露，QFII对这五大行业的持股比例分别达到26.7%、16.8%、14.2%、8.2%和5%，持股比例合计高达71%，而剩下24个行业持股比例不到30%，两者相差悬殊。

在MSCI中配置A股的外资没有直接披露，但从MSCI的成份股来看，其分布也与QFII持股偏好类似，其中银行股流通市值在所有成份股中占比高达28%，遥遥领先其他行业，而食品饮料、家电这两大行业的流通市值占比合计也接近30%。外资的这一持股偏好也反映在A股此次反弹的市场表现上：从2644点以来，食品饮料、休闲服务、非银金融、银行、采掘分列所有行业涨幅前五位。这些反弹幅度大的行业与外资的重仓持股高度脗合，说明部分先知先觉的市场资金已经进行了提前布局。

总体而言，当前A股处于底部区间，引入外资有助于进一步夯实底部。随着A股国际化程度的提高，A股的价值属性将越来越凸显，运行趋势也将与国际成熟市场越来越接近。

(西南证券策略首席分析师 )