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美明年或仅加息两次/中金公司首席经济学家 梁 红

2018-12-01 03:18:06大公报
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  北京时间11月29日凌晨,美联储主席鲍威尔在纽约发表演讲。其中市场最为关注的,是其对当前利率仅略低於(just below)中性利率的表述,与他在10月初利率离中性利率还有相当距离(a long way)的表态相比,明显偏鸽派。表态公布后,美股大涨而美元显著走弱。

  笔者认为,这一表态背后反映的是,近期美国一系列宏观数据偏弱,使得美联储官员逐步承认美国经济周期动能较快放缓的事实,因而相应修正其加息路径预期。向前看,笔者预测的2019年美联储只加息两次而非三次的基準情形发生概率正在逐步上升:

  为什麼这一表述如此重要?事关美联储未来加息节奏。货币政策宽鬆与否,是相对中性利率而言的。即使联邦基金利率在攀升,但只要依然低於中性利率,相对而言立场还是宽鬆,也即虽然在“收油门”,但本质上还是在“给油”;而如果联邦基金利率高於中性利率,则立场偏紧,也即是“踩刹车”。可见是否越过中性利率水平是货币政策立场的重大转折点。

  隐含的涵义是,如果离中性利率还有相当距离,那麼美联储还可以继续以较快节奏加息,毕竟仅仅是在“收油门”。而如果离中性利率较近,仅略低於它,就要额外小心,以避免过早“踩刹车”。当前美联储联邦基金利率目标为2.0%至2.25%,与其预计的中性水平3.0%仅仅差三次加息。这一背景下,鲍威尔此次表示利率“just below”中性利率,实际上传递的信号就是美联储后续加息将相对谨慎、节奏可能相对放缓。

  为何鲍威尔表态鸽派?美国经济动能较快放缓,通胀偏弱。近期美国一系列宏观数据偏弱,正在逐步验证笔者认为美国经济动能将较快放缓的观点。尤其是近期地产销售、开工及投资均超预期放缓、耐用品订单数据显示设备投资增长放缓快於预期,以及房价增长放缓导致核心通胀偏弱,均显示今年以来美国金融条件的迅速收紧,对经济的抑制作用正在逐步释放。笔者认为,美联储逐步认识到美国经济周期动能较快放缓的事实,正是近期包括鲍威尔在内较多美联储官员修正其加息路径预期主要原因。

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