图：欧央行货币政策收紧造成的流动性衝击，仍可能使今年欧元区经济基本面进一步承压

步入2019年，全球经济增长呈现全新格局：世界先进经济体增长同步放缓，而新兴市场经济体将成为世界经济增长的新亮点。

全球主要央行将继续调整其货币政策，全球流动性可能出现进一步收缩。金融条件的收紧及内外部因素将导致2019年先进经济体经济增速降至2%上下。相反，2019年美联储加息预期降温和美元的相对回软，使新兴市场面临的外部压力有所缓解，新兴市场可能出现良好增长势头。根据世界银行预测，2019年新兴市场经济增速有望与2018年的4.2%持平，2020年则有机会升至4.5%。

一、世界主要经济体增长同步放缓

2019年，美国和欧元区经济将出现不同程度放缓。世界银行日前预测，美国和欧元区经济增速分别从2018年的2.9%和1.9%放缓至2.5%和1.6%，其中美国经济增长或将於2020年显著跌至1.7%。日本经济增速虽较2018年小幅上升一个百分点至0.9%，但经济增长维持疲弱，且未来两年经济增速持续下滑。

1、投资放缓和财政政策的不确定性对美国经济造成

压力进入2019年以来，美国国债收益率快速下行，反映出市场对美国经济增长放缓的普遍预期。美国经济的下行风险亦使得近期美联储明显趋鸽，进一步强调对加息保持耐心。2018年10月，IMF（国际货币基金组织）将2019年美国经济增速从此前预期的2.7%下调至2.5%。事实上，美国近期的经济数据亦差强人意。美国12月Markit製造业PMI终值53.8，跌至十五个月以来最低水平；ISM製造业指数亦下跌至54.1，为2008年以来最大跌幅。从细项看，2018年底美国製造业的产出和新订单增长均跌至一年多来最低水平，反映出儘管美国製造业持续扩张，但扩张速度要较以往明显放缓。相信美联储加息及缩表后金融条件的收紧和特朗普的贸易保护主义会继续施压美国的製造业投资。

另一方面，房地产市场需求不振，使2017年底以来美国的新屋和成屋销量一路下滑，2018年美联储四次加息使楼市面临的压力加大，房地产投资活动放缓进一步增添市场对美国经济下行的担忧。此外，美国长息回升和美国股市的下调风险，亦会在一定程度上制约国内消费。

财政政策的不确定性亦笼罩着美国经济前景。中期选举后民主党重掌众议院，将对特朗普政府的财政政策产生掣肘，并显著降低进一步减税和加大基建投资的可能性。值得注意的是，当前联邦政府超过20万亿美元的巨大债务压力将会压缩美国在其他领域的支出，对经济增长起到负面作用。因此，减税和政府开支带来的提振效应的淡出，会导致2019年美国经济增速减缓。

除此之外，共和党与民主党在移民、边境安全等问题上的争鬥对经济基本面有不利影响，或会进一步恶化市场对美国经济前景的预期。2018年12月21日，美国民主党与美国总统特朗普就美墨边境墙预算支出一事无法达成一致，导致美国联邦政府进入停摆状态。国际评级机构惠誉表示，若政府关门对财政政策造成更明显的不稳定，将有机会影响美国的主权信用评级。穆迪则认为，如果政府关门持续，将使有关美国债务上限的谈判複杂化。

2、三大因素或使2019年欧元区经济回到相对疲弱的复甦旧态

第一、外需疲弱下的出口放缓将对贸易依存度极高的欧洲经济造成打击。贸易摩擦及外需转弱均对欧洲出口的重要支柱—汽车产业造成打击，外加法国“黄背心”抗议活动影响，欧元区新订单增长几近枯竭。

数据显示，欧元区PMI新订单和新出口订单指数在2018年累计下跌11.9和11.3个百分点。12月欧洲製造业PMI创下三十四个月新低51.4，服务业和综合PMI分别录得51.4和51.3，均创四十九个月新低。同时，欧元区消费者和企业信心指数创十年来最大跌幅。在此背景下，淨出口对欧洲经济的拉动作用下降。根据IMF2018年10月份的预测，2019年欧元区经常帐户余额将降至2015年以来最低点4073亿美元，佔GDP比重亦从2016年的高点3.6%回落至2.9%。

第二、欧洲央行在2018年12月的利率决议会议上确认退出QE（量化宽鬆），儘管欧洲央行12月会议纪要已将上调关键利率的预期时间推迟至2019年末，但欧央行货币政策收紧造成的流动性衝击仍可能使2019年欧元区经济基本面进一步承压。

第三、一系列政治问题为欧洲经济前景带来不确定性。默克尔卸任德国基民盟领导人增添了市场对德国政局不稳的忧虑；改革阵痛衝击下法国内部混乱升级，法国总统马克龙的民众支持率跌至新低18%，福利支出增加或使法国的预算赤字率突破欧盟设置的3%警戒线；意大利政府债务高企，与欧盟围绕预算目标的博弈有机会引致意大利主权信用危机；脱欧谈判陷入僵局；欧洲议会选举中民粹政治势力或继续增强，这一列政治问题都将影响欧洲一体化进程，并为欧洲经济前景增添不稳定因素。

3、结构性问题导致日本经济复甦维持疲弱

在东京奥运会带来设备投资增加和货币宽鬆刺激内需增长的支撑下，日本政府乐观地认为日本经济增速有望在2019年达到1.3%，但市场机构的调查则显示投资者普遍预期2019年日本经济增速只有0.7%至0.9%，经济复甦维持疲弱。事实上，2019年日本经济仍面临多重风险。

首先，人口结构的恶化和劳动力的下降依然制约着日本的经济增长。其次，市场认为日本政府在2019年10月推进上调消费税的概率超过50%，在国内居民工资增长缓慢的背景下，这或对日本个人消费造成压力。再者，2019年日本经济面临的包括贸易保护主义抬头、美联储加息、英国“脱欧”、新兴市场债务问题凸显等外部风险。避险因素导致的日圆升值，一定程度上亦会对日本出口及投资者信心形成打击。(本文作者为中银香港首席经济学家 鄂志寰、分析员)