“一夜腊寒随漏尽，十分春色破朝来。”自中美进行第一轮经贸问题磋商以来，人民币汇率呈现强劲反弹趋势。笔者认为，全球投资转向、市场预期修复和中美周期差异收窄，是引致这一现象的主动力。前瞻未来，上述动力预计仍将延续，因此当前美元在95点附近依旧有进一步贬值空间，人民币汇率长期稳定的物质基础有望持续巩固。

　　从资金面看，全球投资转换方向。2018年10月至12月，随着市场恐慌情绪的积累，以及贸易摩擦对美股明星公司的盈利打击，美股在多轮震荡中告别长牛，回吐全年收益，并由此步入长期调整阶段。尽快稳定美国资本市场，亦成为特朗普政府寻求贸易和谈的主因。

　　展望2019年，全球投资格局将迎来重大转变。

　　一方面，在美股调整期，实体经济表现将凸显配置价值。历史经验表明，长期经济增长表现优异的亚洲经济体，比如韩国、印度等在过去两轮美股熊市中都有超出基準的表现。

　　另一方面，作为全球“民粹强权”政治的代表，特朗普政府的保护主义加速推动了全球尤其是欧洲的民粹势力崛起。受此影响，2019年，以英国退欧、欧洲议会选举、法国改革等事件为导火索，欧洲市场亦料将深受地缘政治衝突的拖累，进而陷入持续低迷。

　　由此，2019年，全球资本市场将长期呈现“西方不亮东方亮”的格局，新兴市场正在重新获得国际资本的青睐。基於这一趋势，叠加新一轮高水平对外开放的推进，中国资本外流压力将逐步缓解，从而进一步支撑人民币企稳。

　　从预期面看，市场预期走出低谷。本轮中美贸易摩擦的风险重心，不在於直接衝击，而在於预期管道的次生衝击。例如，据IMF（国际货币基金组织）预测，如果2019年美国对中国增加2670亿美元的关税制裁，将对全球经济增速造成-0.08个百分点的直接衝击，而如果市场预期发生恶化，则引致的次生衝击累计高达-0.53个百分点，远超直接衝击。

　　美元指数易跌难涨

　　近期，中美开展经贸问题的副部级磋商，释放了两方面的积极信号。

　　其一，从双方各自发布的公告来看，本次磋商已经大概率深入到广泛的政策细节，并造成了磋商的延长，因而预示着双方在总体政策方向上已经趋於一致。

　　其二，从会议期间的特朗普言论，以及会议后中方举行的“纪念中美建交40周年招待会”来看，中美已经摆脱原本剑拔弩张的对峙心态，转向务实审慎的利益协调，双方在互惠前提和非核心利益下做出实质性让步的可能性正在提高。受此驱动，市场预期正在走出过度悲观的谷底。而作为中国经济金融的信心指示器，人民币汇率的稳定基础由此得到增强。

　　从基本面看，中美周期差异收窄。回顾过往，2018年3月贸易摩擦爆发之后，美国经济引领全球通胀上行，美元指数迅速跃升，并引致了人民币汇率此后的长期调整。聚焦当下，近期伴随美元指数走弱、人民币汇率企稳，全球已经告别通胀尖峰。2018年11月美国CPI同比增速降至当年1月以来最低，12月中国CPI同比增速则跌破2%。由此，上述两段时间恰好形成了精準对立的“逆反镜像”。

　　深究其原因，在於贸易摩擦导致了中美经济周期的差异先扩大、后收窄。在通过保护主义强行改变全球普遍复甦的路径之后，美国经济虽然获得短期相对强势，但是终难以独善其身。随着财政刺激的加速消退和贸易摩擦成本的滞后兑现，美国经济的长期领先指标持续走低。

　　笔者预计，美国经济将在2019年迈入周期拐点的上半程，其通胀动能将进一步减弱。正如此前专栏所指出，由於经济下行风险取代通胀风险，2019年美联储将大概率放缓加息步伐，加息次数料将下调至两次，货币政策正常化的力度明显减弱。

　　得益於此，一方面，2019年美元指数预计将易跌难涨；另一方面，虽然2019年中国央行预计仍将进行多轮降準，但是中美短端利率倒挂现象依然可控，因而料难阻碍人民币汇率重归长期稳态。