图：如何参考美国的模式，设立专门为初创科技企业融资的服务机构，值得粤港澳三地相关方面深思

　　千呼万唤的《粤港澳大湾区发展规劃纲要》（以下简称《纲要》）终於出台。此前丝路智谷调研组通过在三藩市湾区、纽约湾区和粤港澳三地的实地调研之后，认为粤港澳大湾区建设过程中，很可能会面对一些其他湾区、地区过去遭遇的类似的阻力，如果未能有效清除，很可能会影响到粤港澳大湾区的建设进程。\丝路智谷研究院院长、普林斯顿大学访问学者 梁海明

　　调研组认为，如何消除这些阻力，让粤港澳大湾区建设过程更加顺畅，深值中国中央政府、国务院各部委、粤港澳三地政府，以及关心粤港澳大湾区建设的各界人士思考。

上接26日A13版

　　难关之三：初创企业融资困境

　　金融是现代经济的血液，更是初创企业的血液，如何有效地通过金融手段支持创业也是大湾区的挑战之一，尤其是香港作为国际金融中心，在科技创新中并未发挥出明显作用。儘管初创企业遭遇“资本寒冬”的实质，并不是缺乏资金，但在现行体制下，大湾区的银行和金融机构对於初创企业的融资需求是爱莫能助的。

　　初创企业因为其“轻资产”的特性，通常很难给银行、金融机构提供抵押并获得用以发展的贷款，往往需要依靠稀释股份去获得融资。但股权被稀释过多，则有可能让初创企业过早失去业务发展的重要倚靠。

　　那麼，这种两难局面要如何打破呢？调研组建议，粤港澳大湾区各地政府，以及各银行、金融机构，或可参考美国过往的做法。

　　在美国，想要进行债权融资的企业一定都会对小企业管理局（SBA）这个部门非常熟悉。美国联邦政府直接管辖的SBA担负着连接初创企业和银行资金的重要角色，为那些还没有足够信用和抵押的创业者提供部分担保，让银行能够更加放心为这些高风险的初创企业贷款。

　　很多与SBA合作的银行都会通过7（a）和504这两个项目来提供贷款。前者是依据《小企业法》7（a）条款而得名的，主要为中小型企业提供非传统的融资渠道，而后者则是主要用於购置房地产的贷款。SBA本身不发放贷款，而是通过合作银行。这些银行会按照法定的要求和程序对企业的申请进行审核，并结合自身的风控要求决定是否批发贷款，然后发放款后再向SBA申请贷款担保。

　　除了贷款担保之外，小企业管理局还会为企业提供相关的管理谘询服务，进出口紧急资金支持，甚至帮助这些小企业以更优惠的价格拿到政府订单。除了政策类支持之外，SBA还通过设立小企业投资公司（SBIC）来直接向小企业进行风险投资。依据《小企业法》而创设的SBIC的任务之一就是“确保民间资本最大化的参与度”，这个由SBA审核、职业投资人组建的投资公司会根据风投的眼光去筛选项目。SBIC作为政府授权的投资基金可以从SBA手中拿到低成本的政府担保的贷款去投资美国的小企业。据美国《小企业法》规定，SBIC属於私人所拥有和管理的并获得SBA授权的投资基金，这些基金需要接受SBA的监管。

　　本质上来说，SBIC项目的意义就在於它能聚集杰出的投资人，然后为这些人提供优惠条件去寻找和投资有发展潜力的小企业。但是成立一家SBIC并不是一件容易的事情，因为政府会用自己的公信力为SBIC背书，所以对於SBIC的执照发放非常的谨慎。一旦得到SBA的授权，SBIC就可以利用其从私人投资者（例如银行，养老金，高淨值个人等）手裏募集的资金，外加SBA担保的贷款进入创投市场。SBIC每募集到1美元，SBA都会提供多达2美元的贷款直到达到上限1.75亿美元。

　　SBIC的投资人可以用上述资金自行选择美国的小企业进行投资，当其完成投资并退出后，需要偿还SBA担保的贷款并和基金的投资人分享利润；如果失败则由SBIC和SBA共同承担损失。虽然SBA借来的钱要还利息，但是通过丰富的经验和成熟的操作，SBA通常会有可观的盈余。自上世纪50年代成立以来，小企业管理局对美国科技进步、经济蓬勃发展功不可没。

　　对於各路创投资本来说，成为SBIC的好处显而易见，美国联邦政府担保的贷款大大降低了偿债风险，使得获取债券资金的成本更低。除此之外，不需要在美国证券交易委员会登记，免除沃尔克规则等宽鬆条件也让SBIC更容易在资本市场上筹得银行和其他金融机构的资金。

　　虽然SBIC有完全的投资自主权，但也必须遵守SBA所规定的投资条件，这些条件的目的还是为了确保资金可以流入那些有潜力的美国小企业手中，其中包括：1、必须投资小企业，也就是总值低於1950万美元，并且前两年的平均收入少於650万的企业或者其他SBA认定的小企业。2、只能投资在美国本土或所管辖领域的小企业。3、最多只能控制一个小企业七年，除非有SBA的特批。4、可以通过股权，债权或者股债混合的方式进行投资。5、不能投资超过49%的员工都在海外的公司。6、不能投资企业具体的项目、地产、金融中介机构。7、不能将超过10%的总资金投入给一个公司。

　　SBIC所遵循的“政府引导、市场为主、风险共担”的模式在经历几十年的调整和尝试后，已经成为众多美国初创企业贷款的首选。至今为止，美国的314家SBIC管理着超过3000亿美元的资产，仅2017年一年就为1079个小企业提供了超过50亿美元的投资，苹果、IBM、联邦快递、特斯拉等巨头企业都曾得到过SBIC的投资。

　　此外，大部分美国银行都与SBA合作为小企业提供贷款或者成为SBIC的出资人，但也有一些特立独行的银行没有选择与SBA合作。以硅谷银行为代表的新经济银行提出了另一种债权融资方案。这种新经济银行与传统银行最大的区别在於，其并不会因为初创企业没有重资产作为抵押或者没有SBA的担保就拒绝贷款。新经济银行会以投资人的眼光去审查申请企业的发展前景，并决定是否发放贷款。旧经济银行较少直接涉足科创企业，一部分原因在於创业公司的高风险容易导致坏帐率高；而新经济银行因其自身多年的风险控制经验，在高风险投资领域表现得辗转自如，甚至将坏帐率做到比传统银行还要低。这样的成功案例无疑需要多年的经验及无与伦比的专业性。

　　但并不是所有的小企业都能拿到新经济银行的钱。就硅谷银行来说，虽然全美一半的科技和生命科学公司都是他们的客户，但只有6%的客户是收入小於500万美元的初创企业。因为很多刚刚起步的企业风险大，也还没有找到市场和成熟的商业模式，因此硅谷银行并不会为他们提供贷款。由於企业申请贷款时不需要任何抵押，硅谷银行在做投资决定时除了独立研究公司的商业前景外，相关风险投资机构的评估也是重要指标。为了更加準确地把握市场动向，过去的几十年内，硅谷银行与湾区500多家风投机构都建立了非常好的互信关係。除此之外，硅谷银行本身也设立了10亿美元的创投基金，同时还是硅谷349家基金的股东。

　　与风投机构的紧密关係，以及对市场动向的準备把握，是硅谷银行为创业企业贷款的主要基础和最大优势。有人曾将这种模式誉为“一石三鸟”，因为硅谷银行的资金为那些快速发展中急需融资的公司解了燃眉之急，而凭藉其与风投机构的良好关係，硅谷银行又将坏帐率降到了最低，同时还早早地与创业公司建立合作关係，待后者做大做强之后硅谷银行很可能是他们资产管理的首选。

　　很多科创公司都会在拿到风投的投资意向书后找到硅谷银行。这些意向书对於传统银行并没有意义，但是硅谷银行则能通过与风投机构的关係而放心贷款予科创公司。而在放款时，新经济银行也和传统银行有所不同。相比传统银行一次放款然后就坐收利息相比，硅谷银行在给客户明确贷款额度后，客户每次需要多少就借多少，然后只用支付每次贷款部分的利息即可，如此条例也在一定程度上减轻了初创企业的利息负担。自1993年成立以来，硅谷银行的平均股本回报率（ROE, Return on Equity）一直远高於同行，在2018财年，硅谷银行的ROE更是达到了19.78%，远超同业的11.86%平均值。

　　调研组认为，虽然硅谷银行、SBA、SBIC的模式在美国获得成功，经验可供借鉴，但如果粤港澳大湾区複製这一模式，可能需要找到更加接地气、更能够匹配大湾区营商文化的方案。因此，对於粤港澳大湾区来说，尤其是对於香港而言，如何参考美国的模式，设立专门为初创科技企业融资的服务机构，值得粤港澳三地相关方面深思。

　　调研组对此建议，粤港澳大湾区三地政府、银行和金融机构可考虑突破过往政府拨款、税费优惠等支持方式，考虑建立“平台式”融资模式，从专业角度评估科技企业带来的发展机遇与市场潜力，既为科创企业解决融资问题，又为区内有意投资新兴行业的资金，乃至於全球看好“中国新经济”的资金，提供高回报的投资渠道。