3月M2同比增速从2月的8.0%升至8.6%，明显高於市场预期的8.2%。经季节性调整后，3月M2月环比（非年化）增速从2月的0.5%上升至0.8%。3月财政存款下降6928亿元，降幅高於去年3月的4802亿元，财政存款同比多降提升M2增速约0.1个百分点。由此，3月财政存款同比增速从2月的7.6%放缓至3.3%。3月M1同比增速从2月的2.0%加快至4.6%，而季调月环比增速从2月的1.0%回升至1.5%，显示企业、政府现金流好转。　　

　　3月央行报新增社融为2.86万亿元，明显高於市场预期的1.85万亿元以及去年同期的1.58万亿元。从社融分项来看，3月信讬贷款、委讬贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产淨融资再次转正─3月三项“非标”信贷资产合计余额淨增824亿元，逆转2月3649亿的降幅。同时，3月地方政府专项债淨发行2532亿元，明显高於去年3月的662亿元。此外，3月企业债淨融资3276亿元，大体持平於去年同期的3536亿元。

　　3月社融增速大幅超预期，有几个原因：1）贷款的确需求回升，虽然3月有较大的新增短期贷款，但中长期贷款中企业和居民的贷款也同比明显多增，可能反映基建和房地产需求回暖；2）3月本来就是贷款社融大月，历史上仅次於1月，且数量级相差不大─只是因为去年3月下半月银监会开始大力去槓杆，拉低了大家对3月信贷和社融的预期；3）基数奇低（去年3月调整后社融年化增速仅5%）。4）非标不再下降，合计环比增加824亿元，相比上月趋势逆转。

　　3月金融条件应该出现了明显宽鬆─银行融资方面货币与信贷周期指标回升，银行管道之外，股市和信用债的融资成本也继续下降。具体看：一、3月调整后的社融同比增速从2月的10.6%明显上升至11.1%（调整后的社融=社融-地方政府专项债+政府债券）。调整后的社融同比增速回升主要受低基数推动─去年3月其环比年化增速骤降至5.1%的低位。经季节性调整后，3月调整后的社融月环比年化增速从2月的10.2%加快至11.0%。

　　二、估计3月“準M2”3增速也可能显著上升。假设央行外汇佔款规模环比不变，我们估计3月“準M2”同比增速可能会从2月的9.5%明显上升至10.0%。

　　综合来看，今年1季度金融条件较去年4季度有较明确的改善，而增长也呈现早期企稳迹象。往前看，我们预计政策组合将“换挡”、更多以通过减税降费实现的财政扩张稳定总需求增长。如果政策重点“换挡”，这类“逆周期调节政策”对总需求的提振效应较为“平滑”、持久、且“副作用”较小。以调整后的社融增速为标準看，今年1月广义信贷增长环比明显回升，但2至3月有所回调、维持在较为“稳健”的增速。

　　总体而言，与去年过紧的金融条件相比，今年1季度金融条件边际宽鬆─调整后社融的同比增速，从去年12月的10.2%明显回升至今年3月的11.1%。往前看，信贷周期有望趋稳，尤其是考虑到去年基数一路下行、同比增速持平甚至上升所需的环比增长都不高。同时，目前的总通胀水準尚未对货币政策产生制约。财政部宣布今年4月起一年中共将减税降费2万亿元，包括下调增值税、调低个人所得税有效税率，以及降低社保缴费费率。如果这些政策能有效实施，则削减企业和居民部门的税费负担有望“接棒”货币宽鬆，成为稳增长的重要措施。从货币扩张的角度看，财政资金拨付加速与信贷需求进一步复甦或将推动信贷周期。除了财政减收对企业和居民部门可支配收入的直接影响之外，我们预计减税降费的一部分“红利”，将通过降价由企业最终传导至消费者（的购买力）─同时，减税降费直接“休养生息”、补充企业部门需求的资本金，有利於权益市场估值抬升。