美国加征的关税，虽然伤及外国出口商，但更多是对美国家庭和企业造成伤害。首先，加征的关税基本完全传导至美国进口商的进口价格，从而由美国消费者和企业承担。部分原因可能是，中国出口商利润本就很微薄，难以降低出口定价来分担关税负担。其次，关税也额外导致美国家庭承受进一步福利损失。我们保守估计，5月开始美国家庭和企业承担的代价将达到68亿美元每月；相当於每个家庭年收入减少662美元。

　　美国2018年以来对价值约3000亿美元进口商品（佔其2017年进口总额的12.6%）加征关税。作为反制，其贸易夥伴相应对进口的价值约1400亿美元美国产品加征关税。加税后，美国实际关税税率从2017年底的1.5%上升至2019年3月的2.5%。鉴於今年5月10日对中国2000亿美元产品加征关税从10%上升至25%，税率将进一步上升。

　　目前为止，美国加征的关税几乎完全传递给美国企业和消费者，也对美国国内通胀产生上行压力。

　　历史经验看，加征关税后，出口厂商为保住市场份额，会适当降低出口定价与进口商共同分担关税。但美国学者研究论文对2018以来美国加征关税后果的研究显示，加征关税后各国出口商并未调低对美出口产品定价，因而关税几乎完全转嫁至美国进口价格上，由美国企业及家庭负担。

　　美国CPI数据显示，依赖於直接进口的一些消费品，如洗衣机、傢具等，其价格指数显著上升。进口作为投入品带来的成本压力，目前主要是企业在承担，体现为相关企业利润率下降。但如果关税持续时间较长，甚至进一步上升，企业向消费者转嫁成本压力将增大；间接推动美国国内企业定价上调。随着进口产品因为关税涨价，美国生产类似产品企业的定价也相应上调（竞争性调价）。

　　我们保守估计，当前已施加关税措施，将推升美国核心PCE通胀约0.15个百分点。美国若进一步对中国3000亿美元产品再加征25%关税，由於其中消费品佔比更大，直接效应更明显，可能再推升核心PCE通胀0.3个百分点左右。

　　由於被迫消费更少被加关税进口商品，美国家庭福利水準变得更低。研究表明，加征25%关税，导致进口下降了14%至60%左右。保守估计今年5月开始，美国家庭每月额外福利损失将达到28亿美元。加上额外关税负担约40亿美元，总负担将达到68亿美元左右（年化810亿美元），相当於每个家庭每年损失662美元。

　　贸易夥伴的反制，也造成美国出口下降3.4%左右。美国贸易夥伴对价值约1400亿美元产品施加类似税率的关税（多数为25%）。参考Amiti等（2019）估计的参数，我们估计反制性关税减少美国出口约560亿美元，相当於2018年出口的3.4%。综合家庭收入及贸易两个管道，预计目前为止的关税措施将拖累美国2019年实际GDP约0.2个百分点。

　　近期贸易摩擦的加剧，已经对包括美国在内的全球市场情绪造成衝击。鉴於股票佔据美国家庭淨财富比例较高（30%左右）且分布广泛，如果美股回调10个百分点，可能拖累美国实际GDP下降0.4个百分点。综合而言，贸易摩擦导致的下行风险加剧，将令美联储更加谨慎，也将令美国国债收益率曲线承受更大的平坦化压力。