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妙言要道\外需阴霾再起 内需指标走弱\中金首席经济学家 梁 红

2019-06-17 03:13:04大公报
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  5月工业增加值同比增速从4月的5.4%进一步回落至5.0%,低於市场预期的5.4%。5月工业增加值月环比增速从4月的0.37%小幅放缓至0.36%(非年化)。分行业来看,虽然部分中游行业的生产增速有所加快,但是下游行业的生产增速大幅走弱,包括食品製造、医藥和计算机等行业。同时,5月发电量同比增速从4月的3.8%大幅下降至0.2%。

  5月社会消费品零售总额名义同比增速从4月的7.2%上升至8.6%,但主要是受五一长假移位推动,去除噪音后4至5月平均零售增速较一季度的8.3%明显走弱。剔除价格因素,实际零售同比增速从4月的5.1%上升至6.4%,但4至5月平均零售量增长比一季度7%左右的增速大为逊色。佔零售10%的汽车消费在5月同比上升2.1%,不再对整体消费增长形成拖累。4至5月合併看,除了汽车、化妆品、藥品、傢具及金银珠宝之外大部分可选消费同比增速下降。

  1至5月累计名义固定资产投资(FAI)同比增速下降至5.6%,低於市场预期的6.1%。5月月报名义FAI同比增速从4月的5.7%下降至4.3%。由於长期的数据质量问题,笔者仍然建议投资者无需过度解读月报名义FAI数据。分部门看:

  房地产开发投资同比增速放缓至9.2%,对比4月的12.1%,房地产新开工面积同比增速从4月的15.5%骤降至4.0%。同时,房地产到位资金同比增速从上月的18.6%明显下跌至3.0%。此外,5月商品房成交大幅走弱,土地成交则继续同比明显下滑—土地成交面积同比增速从4月的维持在负31.9%的低位,对比4月的负35.4%,土地成交额增速从4月的负47.7%小幅回升至负39.9%;商品房成交量同比增速从4月的1.3%下跌至负5.5%,商品房成交额增速也从上月的13.9%大幅回落至0.6%。

  基建投资同比增速进一步下探至1.6%(4月3.0%),可能反映地方政府问责、地方政府融资监管趋严及地方政府现金流收紧都还在抑制基建投资增长。近期政府允许地方政府专项债用作合格重大基建项目资本金,可能会在边际上对接下来的基建投资起到一定的推动作用,但由於合格重大项目数量有限,笔者估计对基建增速的提振在5%以内。

  逆周期操作或加码

  製造业投资同比增速从4月的负1.2%回升至3.2%。往前看,考虑到外需不确定性上升,製造业盈利可能再度承压。

  虽然总需求数据走弱,但5月国内外形势发生的一些重要变化可能仍没有完全在经济数据显现出来。往前看,外需不确定性再次上升、国内结构性去槓杆重回议程,小银行去槓杆加速,信贷周期和经济增长面临进一步下行的压力。在当前的外需环境下,有必要适当强化逆周期调节以稳定增长和就业。

  整体而言,从4至5月合併来看,消费增速不如一季度强劲。5月10日,美国将自中国进口的2000亿美元商品的关税税率上调至25%—受此影响,5月製造业採购经理人指数(PMI)新出口订单已经大幅走弱。往前看,外需的不确定性可能将进一步压制出口与製造业投资增长。

  与此同时,内地结构性去槓杆再次提上议程,尤其是在包商银行被接管后,个别中小银行融资难度攀升、而被动“缩表”,这些融资条件的变化可能压制信贷扩张、拖累内需增长。

  近期笔者观察到政府“稳增长”的逆周期操作开始显现加码的早期迹象,如允许地方政府专项债用作合格重大基建项目资本金等政策。但如果在中小银行被动去槓杆为社融带来较大的减速压力,或中美贸易摩擦进一步升级,则有必要、也有空间进一步开展逆周期调节操作,包括财政和货币政策的宽鬆,以对冲增长的下行压力。

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