6月18日，中国领导人应邀同美国总统特朗普通电话。美国方面表达了希望重新开启谈判的意愿，中国方面对此表示认可，并特别强调美国应该平等对待中国企业（华为等）。笔者认为，中美双方这次重要沟通，显示贸易衝突有阶段性缓和迹象，这对於本轮反弹是有助力巩固作用的。继续维持此前观点：这是一次可持续的反弹行情。

　　之前已经指出，本轮反弹主要的驱动因素是中美经济弱势背景下的政策宽鬆预期，反弹具有一定的持续性。美国经济显露疲态，美联储加息预期大增；而中国经济“前高后低”态势显著，随着对专项债用途的调整，宽鬆政策也逐渐浮出水面。无疑，中美贸易缓和预期是刺激市场走强的因素之一，但对市场走势更直接相关的是宽鬆预期。

　　从5月份公布的经济数据来看，经济走势前高后低的态势十分明显。投资数据来看，投资的主要领域：製造业、房地产、基建等都呈现增速见顶回落的态势。製造业投资增速从2月份见顶以后，一路下滑，到5月份已经回落到3%左右的低位。与之对应的，民间製造业固定资产投资增速也回落到5%左右。

　　如果进一步拆解製造业投资结构，会发现结构性问题依然十分严重：代表转型升级方向的通用设备製造业投资增速快速下行，已经接近零增长，而过去几年大力去产能的黑色冶炼业投资却快速上行，增速却接近2010年的高位。这显示了经济的两点隐忧：其一，若将高增速的原材料产业投资去除，製造业整体投资增速将更低；其二，若这种投资增速的分化延续下去，可能没过几年，上游原材料行业又会面临严重的产能过剩。上游原材料产业（主要是煤钢）在上一轮（2012年前后）的高速投资，引起了严重的产能过剩，触发了2015年之后的结构性去产能。

　　基建投资见顶回落

　　与製造业投资类似，基建投资增速、房地产施工与新开工增速都在5月份呈现见顶回落态势。基建增速在3月份创出高点后，当前有回落态势。而房地产施工与新开工增速在年初已经达到过去20年的头部区域，回落是自然状态。

　　随着经济下行压力显现，宽鬆政策逐步走上轨道。美国方面，6月美联储会议虽然没有宣布降息，但是声明基调明显偏鸽派。会议声明中美联储大幅下修了通胀预期，预计2019年PCE通胀率为1.5%（3月预期1.8%），并维持2019年经济增速预期2.1%不变。芝商所（CME）利率观察工具FedWatch显示，美联储7月降息的概率已经升至100%。

　　中国方面，无风险利率呈现阶段性下行状态，而5月份新增社融同比增速保持较高增长，流动性重现“货宽信宽”格局。央行及银保监会对包商银行事件的处理得当，风险并未出现明显的扩散，无风险利率目前尚未显现出上涨迹象。笔者预计，随着经济下行压力的显现，下半年应该会有一到两次降準。

　　随着市场宽鬆预期，全球风险偏好重新提升，海外资金对於权益类资产的配置增加。6月份以来，海外资金一改5月份对A股淨卖出的走势，开始淨买入A股，且日均买入金额大於5月份的日均卖出金额。

　　综合来看，这是一次政策刺激带来的市场反弹，有一定的可持续性。从操作上看，笔者依然维持“适当参与，但切忌追高，而应该於回调时介入”的判断。配置依然维持两大方向：其一是受经济下行影响较小的消费龙头，其二是内地会大力支持的自主可控、进口替代领域的龙头标的。