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实话世经\消费动力有望温和抬升\工银国际首席经济学家、董事总经理 程实

2019-07-19 03:24:11大公报
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  图:中国消费升级趋势在总量上并未被外部风险阻断,而是正在处於结构上的新老交替阶段

  “疾风知劲草,路遥知马力。”2019年上半年,伴随外部贸易摩擦风险和内部金融改革压力,中国投资增速中枢下滑,而消费引擎却保持稳健,支撑中国经济守住增长底线。从结构来看,中国消费目前仍位於新旧动能转变的过渡期,消费升级的长期潜力有望进一步兑现。展望下半年,得益於内外部利好因素的释放,消费动力料将稳中有升,“大消费”的价值主线预计将加速向资本市场映射。

  支撑上半年增长,消费引擎发挥关键作用。2019年上半年,中国经济遭遇综合性的“压力测试”:外有贸易博弈风险一度逼近失控红线,内有结构性去槓杆深化、打破刚兑导致的改革阵痛;数量层面有PMI(製造业採购经理指数)、工业增加值增速等高频指标的波动加剧,价格层面有“猪周期”驱动的通胀衝顶。

  历经种种考验之后,上半年中国经济同比增速为6.3%,这一增速在今年政府工作报告的目标区间中仍居於中档水準,也略高於市场此前对今年增速底线的普遍预期(6.2%)。从结构特点来看,消费引擎保持稳定,而投资引擎的降速是二季度增长减弱的主因。其中,上半年居民人均可支配收入同比名义增长8.8%,带动社会消费品零售总额同比增长8.4%,两者均较一季度提振0.1个百分点;而上半年固定资产投资同比增长仅5.8%,较一季度下滑0.5个百分点。有鉴於此,考虑到当前製造业投资增速相对疲弱,以及房地产“高周转”策略逐渐退出,下半年消费引擎仍将是中国经济“稳增长”主要发力点。

  跨越新旧错配,消费潜力仍有释放空间。2016年至今,中国居民总体消费意愿比例震荡上行,2019年虽在外部衝击下有所回落,但仍居於高位,而大额商品消费意愿比例持续下行,至2019年已经触及历史低谷。上述现象共同表明,中国消费升级趋势并未在总量上被外部风险阻断,而正处於结构上的新老交替阶段。其中,旧部分是传统的大额商品消费,主要以汽车、高档商品消费为代表;新部分则是消费升级重心下沉,从高档消费品转向中档消费品、从一二线城市转向低线城市和农村地区。

  网购增速持续走高

  受制於商业模式、物流运输、交易成本、信息匹配等因素,消费重心下沉的潜力未能充分释放,业态调整的先行者和落后者产生巨大反差。这表现为,2019年上半年,更加依靠传统零售业态的春节消费表现不佳,黄金周消费增速首次降至个位数,低至8.5%,较上年下滑约1.7个百分点。相反,“6.18”电商节则依靠80后-00后的新人群,低线城市的新市场,以及直播带货、定製化产品等新渠道,跨越了上述不利因素,实现了消费额的爆发式增长。从整体来看,较之於社会消费品零售总额,中国网上零售的增长表现更为亮眼。上半年,全国网上零售额同比增速为17.8%,比一季度提振2.5个百分点,也验证了消费新潜力的广阔空间。

  内外利好叠加,消费动力有望温和抬升。展望下半年,从外部来看,随着贸易磋商重启,居民预防性储蓄动机料将有所减弱,同时避险情绪的消退也正引导中国金融市场渐次回暖。至7月初,中国股市年内累计收益率有所反弹,“财富效应”料将有所修复,预计将与国内增值税减税的“降价效应”产生共振,提升居民消费能力。由此,消费倾向和消费能力的同步改善有望对居民消费发挥稳定作用。从内部来看,汽车消费的失速是拖累上半年消费增长的主因之一。6月初至今,得益於政策调整,乘用车消费增速已呈现由负转正的趋势。下半年,在“因城施策”的基础上,放鬆限购等消费促进政策有望加码,进一步增强上述趋势。基於内外部因素,“大消费”将依然是下半年市场价值主线。而CPI和PPI剪刀差的延续,有望进一步改善消费行业的盈利状况,加速这一主线向资本市场的映射。

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