图：在房地产问题上，政治局会议最新的关键表述依然是“房住不炒”

　　7月30日，中央政治局召开会议，总结上半年经济工作，部署下半年工作。此次政治局会议延续了4月份会议的基调，可以用一句话概括，即“不搞大刺激，继续通过结构性改革来解决中国经济面临的内外挑战”。通稿中有八处关键表述值得关注。\西南证券首席策略分析师 朱 斌

　　关于经济工作的关键表述“就业比较充分”

　　对于上半年经济工作，评价积极：“上半年经济运行延续了总体平稳、稳中有进的发展态势，主要宏观经济指标保持在合理区间，供给侧结构性改革持续推进，改革开放继续深化，就业比较充分，精准脱贫有序推进，人民生活水平和质量继续提高，推动高质量发展的积极因素增多。”其中最关键一句评价是“就业比较充分”，这是过去三年来对就业形势首次用“充分”二字形容。

　　这句话的关键之处有三点：第一，就业充分是国家进行深层次结构性改革的必要保障。当前虽然面临经济下行压力，但由于人口老龄化趋势加速，劳动年龄人口增长显著放缓，因此就业压力远较劳动人口高速增长时期要小。就业形势的稳定，也就意味着有更多的腾挪空间进行深入的结构性改革。第二，经济刺激的必要性在降低。回顾2012年之前的状况，当时国家之所以要用各种刺激政策来维持经济较高的增速，最重要的原因是担心经济低增速会影响就业，进而影响社会稳定。目前就业能够“比较充分”，这就使得刺激政策出台的迫切性降低。第三，显示中国经济的健康度较高。

　　应对风险挑战的关键表述“办好自己的事”

　　对于面临的问题，会议指出“当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识，把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化危为机，办好自己的事。”其中，关键表述是“办好自己的事”。自己的事，是相对于他人的事而言。如果仅仅是国内挑战，并不涉及“自己”与“他人”。因此这里的风险挑战，主要指的是外部挑战。面对外部挑战，关键是要“办好自己的事”。这一表述首次出现在去年10月份政治局会议中，当时正是美方关税挑衅对中国心理冲击最强烈，国内预期最不稳定的时期。笔者预计，“办好自己的事”这一表述，以后在阐述应对外部风险时，还将会多次出现。

　　扩大内需促进消费的关键表述是“多用改革办法”

　　与以往的措施不同，此次面对经济下行压力时，会议指出“深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费”。其中，关键表述是“多用改革办法扩大消费”。这是政治局会议上的新提法。对比以往，政府曾经多次用过财政补贴方式（包括家电下乡、汽车购置税减免等）、房地产刺激方式（棚改货币化）等来刺激居民消费，而此次希望通过“改革办法扩大消费”，可能有两方面的内涵：一方面，以往政府通过财政、货币方式刺激的消费，实际效果往往是刺激过后迎来更大的消费退潮；另一方面，近年来随着减税降费的落实，国家财政资源趋于收紧，因此也比较难以用补贴方式刺激消费。

　　托举国内经济的关键表述是“将很多措施具体化”

　　在稳投资上，提到了稳定制造业投资和基建投资，具体表述是“稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设”，举措很细。在体制改革上，会议指出“深化体制机制改革，增添经济发展活力和动力，加快重大战略实施步伐，提升城市群功能”。此外，在2017年7月的政治局会议后，两年来首次提到“加快‘僵尸企业’出清”。

　　关于对外开放的关键表述是“加紧落实一系列重大开放举措”

　　之前的表述是在2018年4月政治局会议上，“尽早落实已确定的重大开放举措”。而本次会议指出“加大对外开放，加紧落实一系列重大开放举措”。结合之前已经落地有关制造业、金融业外资占比限制取消的各种改革措施，笔者认为未来一年中国经济的对外开放将加速推进。

　　对民营企业帮助，关键表述是“解决拖欠帐款”与“增加中长期融资”

　　支持民企，依然是此次政治局会议的重点议题之一。中央对于支持民企的要求进一步具体化：其一是“采取具体措施支持民营企业发展，建立长效机制解决拖欠帐款问题”，这是2012年以来，首次将有关部门、企业对民营企业拖欠帐款问题放到政治局会议中进行讨论并出现在会后通稿中；其二是加大金融对民营企业的支持力度，指出“推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，在推进的同时，依然要防范由此带来的金融风险扩大，在处理金融锋线上，要“把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任”。

　　在房地产问题上，关键表述依然是“房住不炒”

　　在4月份的政治局会议上，提出的是“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”。而7月份的会议，对房地产的表述依然是：“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作短期刺激经济手段”。

　　笔者认为上述表述有三点内涵：其一，再次明确中央对房地产的定位已经发生历史性转变；其二，房地产作为经济刺激的手段将退出历史舞台，7月中旬人民银行发布的报告，官方首次明确了居民杠杆率水平提升对于消费的负面影响，而推高居民杠杆率的主要推手就是高房价；其三，“房住不炒”的底气来自于就业的充分。

　　对科创板的关键表述是“提高上市公司质量”

　　会议指出“科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量”，前半句表述与4月份的政治局会议类似，而“提高上市公司质量”则是此次新增。由于科创板落实注册制，因此要保障上市公司高质量，需要通过更大力度的“优胜劣汰”来实现。此外，政治局会议没有提“去杠杆”，通稿的最后也没有“研究了其他事项”这一表述。

　　从投资策略上看，笔者认为此次政治局会议奠定的基调为：下半年经济下行，但政策也不会大幅度放松。在这样的图景下，A股仍然处于估值修复期，需要把握阶段性机会。市场风格上，成长股有望取得相对优势。从行业上看，军工、通信等业绩拐点已现，下半年将持续表现；汽车、电子等行业底部有望在三四季度出现，将迎来转机；医药生物有望继续保持稳健增长，农林牧渔或将保持高景气。而上半年强势的食品饮料、金融等板块有波段性机会，可以在回调后介入。