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平心而谈\防止人币大幅波动 或须加强资本管制

2019-08-07 04:24:26大公报 作者:任泽平
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  图:分析指,人民币跌破“7”,汇率弹性提高,扩宽汇率浮动空间,人民币进一步迈向汇率市场化\中新社

  汇率不仅是两国(地区)货币的相对价格,其变动从长期来看更体现了各国(地区)经济基本面运行状况的相对强弱,但短期内利差、通胀、预期等因素也将影响汇率。本次人民币贬值的直接原因在于中美贸易摩擦升级。当地时间8月1日,美国总统特朗普宣称将于9月1日起对华剩余3000亿美元商品加征10%关税,引发市场对谈判前景不乐观的预期,影响出口、顺差和经济增长。\恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长 任泽平

  本次人民币汇率破“7”是十年来首次破“7”,主要源于四个方面:一是中美贸易摩擦再度超预期升级;二是中美经济周期相对分化;三是维护货币政策独立性,打开货币政策空间;四是美元走强,促使非美货币贬值。其中,2018年以来美元兑人民币汇率除了经济基本面外,主要受中美贸易摩擦的主导。

  人行做好预期管理

  人民币破“7”的影响取决于市场对人民币汇率未来走势的预期或央行如何管理人民币贬值预期。若市场预期人民币将持续大幅贬值,则易引发资本外逃,对经济和大类资产造成负面冲击;若预期管控得当,则人民币适度贬值短期内可释放贬值压力、部分对冲美加征关税的影响,有利于出口和大类资产。下阶段央行或将加强预期管理与资本管制,防止人民币汇率大起大落。当前央行积极加强与市场沟通,稳定居民及企业预期,2019年来以人民银行行长易纲为代表的重要官员,多次淡化汇率整数关口意义,同时通过与公众沟通、发行离岸央票等手段,进行预期管理。

  此外,“三元悖论”下,货币政策独立性、汇率固定与资本自由流动难以并存。为维护国内金融经济稳定,且货币政策更加坚持“以我为主”,预计下阶段中国资本管制强度或将提高。

  展望人民币未来走势,中短期内人民币汇率仍主要取决于中美贸易摩擦进展;长期来看,由于中国经济韧性强、物价稳定、系统性风险得以控制和人民币国际化程度增强,如果能推动新一轮改革开放,人民币具备升值基础。中短期来看,人民币汇率走势有三种情况:1)基准情况下,中美贸易摩擦维持当前局势,市场预期相对稳定,则人民币将在当前新的中枢水平上维持双向波动;

  2)悲观情形下,中美贸易摩擦进一步升级,美对华科技、金融加强打压与制裁,人民币汇率或采取“阶梯式贬值”对冲负面影响,即小幅快速贬值后在一段时间内维持在一定水平上下波动,若后续摩擦加剧,则进一步快速贬值至新的水平并维持;

  3)乐观情形下,中美贸易摩擦有所缓和,中国坚定推动新一轮改革开放。在此条件下,不排除人民币汇率重新升值至新的中枢水平。

  今次人民币贬值后,美国认定中国为“汇率操纵国”,事实上挑起了金融战,后续或采取限制融资、限制从中国货物和服务进口、在IMF(国际货币基金组织)发起对宏观汇率政策的额外审查、加征惩罚性关税等措施打压中国。  如果进一步升级,美国可能直接制裁中国金融、实体企业和个人,利用SWIFT(全球同业银行结算系统)切断交易,开出巨额罚单;阻碍中资企业赴美融资、做空中资股;大幅下调中国主权和企业信用评级,提高融资成本;持续监测市场情绪,做空中国股市;支持比特币平台,打击中国对资本流动的监管;要求中国过快过急金融自由化。

  部分对冲贸战冲击

  当前中国不完全符合美国《2015年贸易便捷与贸易促进法》“汇率操纵国”标准,且人民币贬值是市场行为,受到中美贸易摩擦、美元指数升值等影响。但8月5日美国正式认定中国为“汇率操纵国”,并宣称将采取措施“消除中国的行动所带来的不公平竞争优势”。

  悲观情形下,美国或将故伎重施,采取美日贸易战期间的修改法案行动,进一步加强对中国的打压,并将贸易摩擦延伸至金融领域,对此中国做好预案与提前准备。

  大国汇率和货币政策应该以国内经济基本面和经济周期为主,从这个角度看,人民币破“7”贬得好。

  贬值策略分为短期快速一步到位式的贬值和渐进式贬值,前者可快速稳定预期,但缺乏市场公认的均衡汇率水平;后者可能引发持续的贬值预期,导致资本外流。本次人行顺势而为的操作属于前者。在美联储降息而外部掣肘减少、人行加强与市场沟通的条件下,尽管人民币汇率破“7”,但市场预期较为稳定,且贬值对国内经济、货币政策独立性和汇率市场化产生一定正面影响,值得肯定。

  对经济而言,人民币本轮贬值,能部分对冲中美贸易摩擦负面冲击。对货币政策而言,汇率贬值能增强货币政策独立性,释放前期人民币高估部分,减少市场扭曲与套利,防止汇率“堰塞湖”并出现大量资本外逃;对汇率制度改革而言,本次人民币破“7”,汇率弹性提高,扩宽汇率浮动空间,人民币进一步迈向汇率市场化。

  此外,长期来看,汇率贬值不是促进经济增长的有效手段,关键在于寻找新的经济增长点、扩大改革开放、推动国企改革、升级制造产业、发展创新科技等推动政令畅通的新一轮改革举措。

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