图：科创板增强中国资本市场对高科技初创企业和成长型企业的吸引力，全力抢佔全球新一轮产业发展制高点，重塑中国经济增长的引擎

　　2019年7月22日，科创板首批25家公司正式在上海证券交易所挂牌上市交易，标志中国资本市场发展进入新阶段。科创板进

行多项突破性改革，不仅能够针对科技创新企业的发展阶段特征更好地满足其直接融资需求，而且大举创新进行增量改革，在满足科技创新企业发展需要的同时有助於提高资本市场的包容性，对完善资本市场基础制度，构建多层次资本市场体系起到了创新示範作用。\中银国际首席执行官 李 彤

　　科创板开板首日，投资者热情高涨，成交活跃。首批上市的25隻股票集体大涨，平均涨幅约140%，最高涨幅超过400%，最低涨幅也有84%。成交量及换手率方面，25家公司成交额合计约485亿元（人民币，下同），平均换手率约78%，最高的换手率超过86%。首批上市的25家科创板公司主要分布在北京、长三角、珠三角等经济发达地区，经营业务以高端製造业居多，包含9家计算机、通信和其他电子设备製造业企业和8家专用设备製造业企业。

　　估值显著高於主板

　　科创板首批25家公司发行市盈率明显高於A股其他板块新股。目前，A股其他板块公司发行价市盈率不得超过23倍，并且不能超过同行业平均市盈率，而科创板公司採用市场化上市定价方式，发行价不设限制，建立以机构投资者为主的询价、定价、配售机制。数据显示，科创板首批25家公司的平均发行市盈率为49.2倍，最高的为170.8倍，最低的为18.2倍，显著高於A股其他板块新股。据测算，科创板首批25家公司的实际募资金额合计370.17亿元，预期募资金额为310.89亿元。在科创板首批25家公司中，有21家公司实现超募，其中2家公司的超募率超过100%，6家公司的超募率在50%至100%之间，7家公司的超募率在20%至49%之间。

　　科创板公司具有高成长性、高风险性、高回报性，如何对科创板公司进行合理估值成为资本市场的一个难题，叠加科创板板块交易限制有所放宽，科创板股票的波动幅度或将加大，投资者应重点研判科创板公司的长期投资价值。科创板股票涨跌幅限制比A股其他板块有所扩大。对於A股其他板块股票，上市首日涨跌幅限制分别分为两档，每次20%为限，第二个交易日开始涨跌幅限制为10%；对於科创板股票，上市前五个交易日不设涨跌幅限制，第六个交易日开始涨跌幅限制为20%。科创板投资门槛较高，科创板个人投资者需满足资产不少於50万元、交易经验满两年的适当性要求。目前符合适当性要求的投资者户数约有320万户，佔现有A股市场全部投资者的2.6%。

　　科创板设定多元包容的上市条件，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市，取消了企业必须盈利才能上市的要求。科创板採用以市值为核心的五套差异化上市指标，包括“市值─淨利润─收入”标準、“市值─收入─研发投入”标準、“市值─收入─现金流”标準、“市值─收入”标準和“市值─技术优势”标準。

　　大力发展科创板市场将推动科创企业和资本市场有效对接。中国经济平稳转型需依赖结构化改革和科技创新，资本市场需要适应经济创新发展的需求，扩展其市场融资能力，为处在不同发展阶段的科技创新企业提供相应的资本市场服务。科创板的设立对原有的资本市场制度做了进一步的改良和完善，有助於增强中国内地资本市场对科创企业的吸引力，更好地解决科创企业的融资问题。科创板的定位是坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务於符合国家战略、拥有关键核心技术、科技创新能力突出、市场认可度高的科技创新企业。新一代信息技术及高端装备藥成为目前科创板申请企业的主力军。截至2019年7月22日，科创板已受理149家企业的上市申请，根据证监会行业分类，其中，计算机、通信和其他电子设备製造业，专用设备製造业和软件和信息技术服务业的申报企业数量较多，分别为29、28及27家，分别佔总受理企业的19.5%、18.8%和18.1%。

　　港股市场不可替代

　　科创板的设立还有望与香港资本市场遥相呼应，推动两地资本市场长期保持良性的竞合关係。笔者认为，在短期内，科创板虽然在吸引科创企业上市资源方面与港交所存在一定竞争，但香港资本市场作为向中资企业提供海外融资的优质平台，具有不可取代的独特优势。港交所在2018年就进行了上市规则变革，旨在吸引优质科技企业，解决创新型、成长型企业的长期融资问题。

　　港交所上市制度改革推动内地大量新经济企业2018年赴港上市，进一步巩固了香港在全球资本市场中的领先地位。按照港交所及Dealogic数据统计，在2018年IPO募集金额方面，香港重新夺回世界第一宝座，募集金额超过排名第二的纽约证券交易所28%；在过去十年全球IPO募集金额的排名中，香港有第六次位列世界第一名；在2018年IPO募集金额最高的十家上市公司中，新经济公司佔了六家，其中包括两家同股不同权的新经济公司和一家暂时没有收益的生物科技公司。此外，在香港资本市场的发展过程中，已经形成了完善的金融体系，专业的市场分工，透明的、标準化的金融产品，齐备的资本市场基础设施，进而形成了强大的资本市场信息聚集和资本市场研发能力和金融人才培养体系。笔者相信未来会有很多内地科创企业选择在内地和香港两地上市，两地市场将长期保持良性的竞合关係，香港资本市场将继续充当内地与外界的“超级联繫人”。

　　当前中国经济正处在转型升级的关键期，同时由於国际环境更趋複杂多变，中美贸易摩擦不确定性较高，中国经济发展面临的外部挑战上升。中国需要加快经济结构调整和产业优化升级，加速从劳动密集型产业转向技术和人力资本密集型产业，未来科学技术将越来越多的推动经济社会发展，创新驱动是大势所趋。中国企业需要提升研发创新能力，提高产品科技含量和产品质量，在重要领域和关键环节建立自主化的产业链体系，推动自主品牌的崛起。科技创新的发展离不开资本市场的资金支持和金融服务。在首批上市的25家科创板企业中，就有23家企业背后得到了私募基金约128亿元左右的资本金投资。

　　未来资本市场在推动中国经济结构调整和产业优化升级中的战略地位将日益凸显。科创板肩负着服务中国科技创新和推动资本市场改革的重要职责。科创板的设立将增强中国资本市场对高科技初创企业和成长型企业的吸引力，有利於中国企业加大科技创新投入，全力抢佔全球新一轮产业发展制高点，重塑中国经济增长的引擎。由於美国资本市场具有先进成熟的内部分层机制和务实灵活的上市标準，过去十几年中国大量科技互联网公司都选择赴美国纳斯达克市场上市。但在上交所科创板设立以及港交所上市规则重大变革的推动下，叠加世界格局大变革加速，预计部分在美上市的优质中概股或将回归内地及香港资本市场，而后续计劃赴美上市的内地科创公司也可能重新考虑选择在内地和香港股票市场上市。

　　科创板在为科创企业提供长期融资支持的同时，也为投资者增加了新的投资机遇，令投资者可以分享优质科技创新企业的发展红利。行业板块方面，科创板将重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医藥等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和製造业深度融合。建议中长期重点关注相关行业龙头公司的投资机会。