图：分析认为，北向资金的流动对於市场情绪的影响在逐步增强\美联社

　　北向资金一直被投资者称为聪明的资金、A股的风向标，其资金大多数来源於外资机构，另一部分则是由内地资金绕道加槓杆之后再投向A股。自2017年以来，随着A股的对外开放程度持续提升，北向资金已经成为A股重要的增量资金来源。截至2019年3月末，公募基金持股市值1.95万亿元（人民币，下同），外资持股市值1.68万亿元，两者已经十分接近。同时，2019年3月末，北向资金的持股市值也达到1.03万亿元，佔A股总流通市值的2.3%。另一方面，北向资金对A股流动性的影响不断提升。2019年7月，北向资金日均成交额佔A股比重达到8.2%。同时，北向资金的流动对於市场情绪的影响也在逐步增强，其对A股波动的重要程度不言而喻。\华安基金首席经济学家 林采宜

　　一、北向资金的配置特点

　　1.板块配置：偏好主板，重仓沪深300成份股

　　北向资金中沪股通、深股通分别於2014年11月、2016年11月启动。期初的北向资金主要通过沪股通流向主板。其后，随着深股通的放开，带动北向资金逐渐向中小板和创业板扩散。至2019年7月底，主板、中小板、创业板的配置比例分别为82.6%、12.1%、5.3%。同时，从资金流入渠道来看，深股通在北向资金中的佔比也由2017年初的8%升至2019年7月底的37%。

　　从北向资金的持仓分布来看，2017年初，北向资金主要投向上证50、上证180为代表的龙头蓝筹股，上证180成份股的持仓佔比为76%。此后，北向资金逐步向沪深300成份股渗透，2018年以来，几乎涵盖了沪深300全部成份股，其持仓市值佔比稳定在85%左右，可见大市值、高流动性是目前北向资金的投资风格。

　　2.行业配置：配置属性强，偏好消费及金融行业

　　总体来看，北向资金的配置属性较强，前十大行业配置比例接近80%。同时，北向资金的行业配置比例相对稳定，食品饮料一直是北向资金配置的第一大行业，配置比例在20%左右。具体来看，北向资金主要偏好食品饮料、家用电器、医藥生物等消费行业及金融行业。不同时期内，行业配置比例一般随着其行业涨跌情况进行相应调整。

　　二、北向资金流动特性

1.北向资金流动与A股行情呈现正相关

　　北向资金总体以流入为主，其间累计淨流入与A股行情具有较高的相关性，并具有一定的领先性。分时期来看，2017年，A股走出震荡向上的行情，北向资金累计淨流入与A股主要指数淨值的相关系数基本在0.9以上。2018年，A股处於持续下行周期，北向资金则逆势布局（在2018年2月和10月发生两次大规模的资金流出，这两次均与美股下跌造成的外部环境恐慌有关）。2019年4月，因担忧中美贸易战恶化前景的负面影响，北向资金持续两个月内发生大规模的流出。至2019年6月，北向资金又呈现淨流入状态。

　　北向资金淨流入变动与A股行情具有一定的正相关，其中与沪综指的关联性最高。从日度数据来看，当北向资金淨流入为正（负）时，A股相关指数当日出现上涨（下跌）的概率为55%至65%，而且这种关联性随着北向资金成交额佔A股权重的不断上升而逐步增强，并且对A股的持续带动效应也在增强。2019年1至7月份，北向资金的淨流入带动后一日A股同向变动的概率也基本达到60%以上。

　　从周度数据来看，北向资金淨流入与A股行情波动的正效应较为显著。2019年1至7月份，当北向资金淨流入为正（负）时，A股相关指数当周出现上涨（下跌）概率为73%。北向资金流动对后一周A股行情的影响虽弱於当周表现，但其余后一周沪综指出现同向涨跌的概率也达到69%。

　　2.北向资金流动与不同行业指数具有不同的关联性

　　具体到行业层面，北向资金的增减持方向与行业指数变动的关联性差异较大。根据北向资金持仓市值佔自由流通市值的比例，筛选出前十大行业。统计发现，2019年1至7月份，除休閒服务、公用事业之外，其余八类行业在北向资金发生增（减）持时，均有60%以上的概率在当周出现上涨（下跌）。其中，交通运输行业指数与北向资金的增减持方向一致性最高，当周同向变动概率达73%。汽车、非银金融、建筑材料、公用事业的北向资金流动对其后一周行业指数影响较大，其同向变动概率在65%至70%以上，同时这种关联性均高於对其当周行业指数的影响。

　　三、北向资金配置跑赢大盘

　　若将北向资金的配置当作一类投资组合，根据其每日持仓的市值与资金流入情况计算每日淨值，再与其相关性最高的四类指数淨值走势进行比较。可以发现，北向资金与这四类指数的淨值走势基本一致，但其淨值在大多数时间偏高。

　　从风险收益的角度来看，北向资金的绝对及相对收益表现均优於大盘指数。首先，从绝对收益来看，2018年、2019年1至7月份，北向资金的年化收益率分别为-21.2%、64.8%，较四类指数中表现最优的上证50年化收益率分别高出0.5%、23.1%。

　　从风险波动来看，2018年、2019年1至7月份，北向资金的年标準差分别为1.6%、2.3%，均高於大盘指数。若从衡量风险收益的夏普比率来看，在承担相同风险的情况下，北向资金的回报率最高，2019年1至7月份，夏普比率为26.6，超过上证50的21.1。

　　在考虑最大损失的情况下，北向资金对应的最大回撤最小，2018年、2019年1至7月份的最大回撤分别为40.1%、12.5%。