图：当前政策对房地产表现出前所未有的坚决，也正是出于对未来房地产市场前景不再抱有侥幸心理\中新社

　　今年以来，经济政策的逆周期调控迹象依然十分明显，如减税降费、定向降准等。但与往年相比，总需求政策的力度有所减弱，一个典型的例子就是基建投资增速大幅下滑，今年前七个月只有3.8%，相反，供给端政策的力度大大增强。那么，近期频发的政策究竟有没有一条主线呢，政策主要想达到的目的又是什么？本文试作分析。\中泰证券首席经济学家 李迅雷

　　7月份的财政收支数据公布后，笔者发现有两个数据颇有意思，第一个数据是全国非税收入增长24.8%，第二个数据是个税收入减少约30%，这两个数据的增速都十分惊人，体现出非常鲜明的政策意图。

　　非税收入大幅增长

　　第一个数据看似存在矛盾──既然减税降费。目前看，税收收入的增速已经大幅下降，但为何非税收入超高速增长呢？对此，笔者在前不久参加总理座谈会上，获得了权威解释：主要是要求国企多上缴利润来增加非税收入。如上半年全国非税收入达1.5万亿元（人民币，下同），其中，国有资本经营收入2203亿元，增长3.4倍；国有资源（资产）有偿使用收入4416亿元，增长18.3%。上述两项合计增收2388亿元，占全国非税收入增收额的88%。

　　当年十八届三中全会就提出，到2020年国企的分红率应该达到30%，但事实上，大部分国企都没有达到这一比例，如去年国企的总体分红率大约只有16%左右，其中非金融国企的分红率不到6%。如今，国家要减税降费，但财政赤字率又不能突破2.8%的预算限制，那只有让那些利润丰厚的金融国企或借助垄断获得超额收益的大型国企多上缴利润给公共财政。

　　笔者估计，今年非税收入大约可以比去年增加1万亿元左右，大约可以抵冲减税降费目标总额的一半，可见中国财政政策回旋余地很大。

　　至于个税减少40%的状况，应该与中国去年推进的个税改革政策有关，实质上就是要减轻中等收入阶层的税负，从而间接增加他们的可支配收入，以扩大消费和促进消费升级。

　　地产暴利时代终结

　　7月末政治局会议出乎意料地强调“不能把房地产作为短期经济刺激的手段”，更不能让房地产绑架中国经济。由此可见，在房地产税中短期不太可能出台的情况下，政策导向上依然会对房地产采取从严的举措。

　　分析一下中国税收结构，不难发现存在两大不同于发达经济体的地方，一是对实业的流转环节征税较高，二是对资本所得的征税较轻，对工薪所得的征税较重。如今，税收体制上已经开始改革，即流转环节的增值税减税、个人所得税减税。但迄今为止，资本利得税、遗产税和房产税仍遥遥无期，可见，中国对于资本还是非常宽容的。

　　从逻辑上讲，如果征不了房产税，并不意味着面对房价不断上涨就无计可施。虽然房价上涨对于地方政府维持土地财政是有利的，同时对于带动相关行业（如家电、建筑、装潢、卫浴）增长都至关重要，但从本质上看，这是在透支未来，即当今的高需求导致未来的低需求。

　　因此，坚持“房住不炒”的理念是对的。尽管征不了房产税，至少不要让房地产业继续成为暴利行业或房地产投资继续获得高回报。今年以来决策层通过提高房贷利率的方式来抑制需求，实际上也是控制房价上涨的一种方式。尽管行政调控方式一直受到市场派的诟病，但实际上没有一种制度是完美的，否则的话，美国和日本也不会发生房地产泡沫破灭的危机了。事实上，发展经济更多地要依赖市场经济模式，而应对危机，则更适合行政干预模式。

　　中国房地产市场已经经历了长达二十年的大牛市，未来还能经历多长时间呢？如果最终以硬着陆的方式来终结牛市，那还不如采取釜底抽薪的方式，让它缓慢降温，防止“大起大落”。笔者相信当前政策对房地产表现出前所未有的坚决，也正是出于对未来房地产市场前景不再抱有侥幸心理。

　　这两年在区域经济发展政策方面，给了长三角和珠三角更大的支持力度，如出台了长三角经济一体化和粤港澳大湾区的规划方案。过去，我们的区域经济政策比较注重均衡发展，如东北振兴、西部大开发和中部崛起等。但经过了十几年乃至几十年的大量投资和转移支付之后，这些地方虽然有所发展，但投入产出比显然过低了。

　　而且，不少落后地区的地方政府债务负担沉重，一些贫困县以不摘帽为目标，希望长期躺着赚钱。为此，中央也出台了一系列政策来防范这类“套利”行为。但是，纵观全球各国经济发展的趋向，都会出现区域发展和人口流动的分化现象：即大城市或城市群可以承载更多的产业和更多的人口。

　　既然如此，与其继续对落后地区进行“无底洞”般的投入，不如鼓励落后地区的人口流动，从而缩小人均GDP之间的区域差距，而非GDP总量之间的区域差距。正如前天召开的中央财经委员会会议报告中所指出的，“当前中国区域发展形势是好的，同时经济发展的空间结构正在发生深刻变化，中心城市和城市群正在成为承载发展要素的主要空间形式。”

　　例如，这些年来，广东的GDP与山东的GDP差距在扩大，但广东是人口净流入最多的省，山东几乎是人口净流出最多的省，因此，人均GDP的差距却不如GDP总量之间的差距拉得那么大。通过人口流动的方式来优化资源配置结构，是发达经济体的共同发展特征，即山不转水转。

　　过去我们的政策强调城镇化，如今，城镇化已经到了后期，大城市化则方兴未艾。增量的农业转移人口数量越来越少了，存量的流动人口则继续在城市之间流动，但总体方向是流向大城市，而且国家也鼓励人口流向大城市。

　　存量改革优化结构

　　总之，目前的政策的着力点就是通过对存量的结构进行优化，来改善或解决当前经济中存在的各类问题。而过去的做法往往是通过增量投入来刺激需求，但结构问题并没有得到解决，反而越来越严重了，因此，总需求刺激的政策是很难长期维持下去的。

　　与过去相比，中国当前的政策的精准度和可操作性都在增强，这实际上也反映了对中国经济的发展趋势有了更深入的认识和判断。这也是建立在经验教训不断累积的基础上。因此，随着中国经济越来越走向成熟，今后所谓政策套利或监管套利的机会将越来越少。就投资而言，风险与收益之间匹配度也会越来越高，期望获得低风险、高收益的投资机会也越来越少。

　　因此，在全社会预期回报率下降的大趋势下，结合全球经济增速下行的总趋势，投资可能要更加关注全社会风险偏好的下降，更注重未来收益的稳定性和机会的确定性。