9月份官方PMI（製造业採购经理指数）回升0.3至49.8；非製造业PMI回落0.1至53.7。笔者认为：PMI回升，或显示出逆周期调节效果。9月份PMI回升，同时财新製造业PMI回升1.0到51.4。7-8月经济下行压力有所加大，8月政策开始强调逆周期调节，採取了LPR（贷款基础利率）改革、降準、专项债等一系列措施，9月份PMI的回升可能显示出逆周期调节的效果。此次PMI的回升可能没什麼季节性因素，虽然看历史平均，9月PMI会比8月高，但主要是在2012年以前，在2013年之后就不再有明显季节性因素。製造业PMI中大多数分项回升，主要分项新订单、生产、从业人员、原材料库存、供应商配送时间都有回升。

　　新订单回到扩张区间，指向需求或有改善。製造业PMI新订单分项回升0.8到50.5，再次回到扩张区间；生产指数回升0.4到52.3。新订单和生产指数的回升，可能显示出逆周期调节下供需都有所改善。

　　新出口订单回升，或受汇率影响。製造业PMI新出口订单回升1.0到48.2，进口指数回升0.4到47.1。出口方面拖累因素有贸易摩擦及全球经济下滑，而人民币汇率则可能是推动因素。

　　美国在9月加了新一批关税，事前抢出口的透支效果会拖累中国对美出口，但从上半年中美贸易的情况来看，美国对当时还没有加关税的衣服、鞋子、玩具等中国商品已有明显的主动寻找别的国家替代的情况，意味着加关税的衝击或已提前反映。同时，8月份人民币汇率的贬值，可能滞后推动了中国出口。另外，去年7-9月份美国密集对中国加关税，基数效应影响下，中国出口同比增速或正在筑底。

　　改革红利逐步释放

　　产成品库存回落，企业或仍倾向去库存。製造业PMI产成品库存回落0.7到47.1，原材料库存回升0.1到47.6。由於经济下行压力以及PPI走弱，企业更倾向於去库存，整体上看，今年库存或将继续筑底。

　　价格指数回升，指向PPI环比或转正。製造业PMI购进价格指数明显回升3.6到52.2，回到扩张区间；出厂价格同样大幅回升3.2到49.9。价格指数的回升可能受到油价的传导，按照以往PPI环比与价格指数的走势来看，PPI环比或将回升转正。但是由於基数因素，9月PPI同比降幅或将进一步扩大。

　　逆周期调节新模式稳经济。对於经济下行压力加大，政府强调了逆周期调节，但这跟以往稳经济方式明显不一样。此次逆周期调节更多通过市场化改革来释放改革红利，增强对中国中长期经济前景的预期。虽然效果比以往稳经济老模式偏慢，但更加关注中长期。预计还会有进一步的市场化改革来推进逆周期调节。