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超限观点\外资挖掘中国机遇关注消费服务科技

2019-11-18 04:26:41大公报
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  图:分析指,未来科技的重要性将与日俱增,从而有望转向内生型的增长模式\中新社

  在过去的两周,笔者去北美路演,拜访了部分加拿大与美国的机构客户。笔者每年会到北美路演两次,上一次过来是今年5月份,时隔半年以后再来,又别有一番感受。外资机构对中国市场的兴趣不断上升,引用美国投资管理集团贝莱德的最新报告标题,“中国的投资机会大到不可忽视”。\海通证券首席宏观分析师 姜 超

  首先,最重要的感受,其实是中美的经济融合越来越深,这一点与政治无关。

  一、中国关注度持续上升

  笔者特别爱吃中餐,在出国以后也做好了入乡随俗的準备,但这一次无论是在多伦多、纽约、西雅图还是三藩市,入住的所有酒店居然都不约而同的提供了中式的早餐,包括油条、粥、包子、春卷、榨菜之类。这麼多北美核心城市的酒店都开始提供中式早餐,说明过来从事商务活动的华人越来越多。

  笔者从纽约到西雅图的时候是当地时间下午3点左右,由於美国东西部有三个小时的时差,相当於纽约时间的下午6点了,肚子饿了的我们打算去吃当地的鼎泰丰。结果市中心的门店需要等位一个小时,我们就直接去了郊区的鼎泰丰,发现门口排队的人也是密密麻麻,等了半个小时才吃上饭。而且店裏面的服务员和食客基本上都是老外,看着满屋子的老外嘴裏喊着“小笼包”,有的举着蒸笼送包子,有的拿着筷子夹包子,顿时有种时光错乱的感觉。

  老外愿意为好吃的中餐排队半个小时以上,说明好吃是硬道理,中餐很强大,征服了美国人的胃。推而广之,对於来自於中国的产品,只要质量好,美国人一样喜欢用,并没有特意排斥。

  其实,随着中国经济的发展,不仅是中餐在海外越来越受欢迎,海外对於中国资本市场的关注程度也是在持续上升。这一次到北美,我们又见到了很多新客户,尤其是量化基金型的客户。在美国资产管理行业,量化基金是一类巨大的存在。而这些基金公司不约而同的表示,已经或者正在準备进入中国资本市场,投资中国是他们未来最重要的战略之一。

  投资中国的主要动力,是中国资本项目开放的不断推进。最早海外资金进入中国资本市场的渠道是QFII(合格境外机构投资者)和RQFII(人民币合格境外机构投资者),从这一渠道进中国要经过严格的审批,而且退出也不方便。但后来在沪深港通、债券通建立之后,理论上从这两个渠道可以随意进出中国资本市场,因而投资中国资本市场的便利性大幅提升。而且近期中国政府已经宣布取消了QFII和RQFII的额度限制,相当於进入限制完全取消;退出机制则是在2018年重大修订,QFII每月汇出资金不得超过总资产20%的规定已经取消了。

  此外,过去外资在中国设立金融公司都有股份限制,只能佔据小股东的位置。而近两年这些限制在逐步取消,外资控股的银行、保险、证券、基金公司相继设立。在资产管理领域,外资已经可以设立独资的私募基金公司(Wofe)。据中国证券投资基金业协会显示,目前已经有二十多家全球资产管理公司在中国设立了独资子公司,包括著名的贝莱德、桥水、施罗德等。

  与中国资本市场开放相应,近几年中国的股市和债市相继被纳入到了摩根士丹利、彭博巴克莱、摩根大通等全球指数,这也推动了外资的持续流入。据人行统计,截至今年9月,外资持有中国股市和债市的市值分别为1.77万亿元(人民币,下同)和2.18万亿元,佔中国股市和债市市值的比重分别为3.2%和2.3%。这一比重看似不大,但从增量来看,今年前九个月,外资持有中国股市的市值增加了6170亿元,增幅高达54%,持有中国债市的市值增加了4720亿元,增幅高达28%。外资佔今年中国股市和债市增量市值的比重分别是5.6%和5.7%,外资的增量佔比已经不可忽视。

  二、中国增长模式趋转变

  如果未来看好中国资本市场,应该投资什麼方向?

  笔者和一位长期在海外投资的华人基金经理聊天,其经验其实很好的总结了投资中国的方向变化。他发现,要不要投资美国主要看消费者信心指数,因为美国是消费主导型国家,消费好经济就好;投不投中国则是看製造业採购经理人指数,因为中国是生产型国家,製造业好经济就好。虽然今年中国的PMI(製造业採购经理指数)一直位於50以下的收缩区间,但中国股市却是大幅上涨,原因在於中国已经从生产型国家转变为消费型国家,消费和服务业已经主导了中国经济走势,这使得过去的经验不再有效。

  展望未来,中国的投资机会主要是三个大方向:

  首先是大消费。在最近五年,中国消费对GDP增速的平均贡献率是64%,远高於投资的34%和进出口的2%,中国已经成为消费主导型的国家。从今年的数据看,前十个月代表消费的社会消费品零售总额增速为8.1%,代表投资的固定资产投资增速为5.2%,而出口增速为负0.2%,消费增速也是绝对的优势在领跑。

  展望未来十年,如深度城市化的红利得以实现,户籍放开之后三四五线城市建成区的户籍人口可以翻番,就意味着相应的各类消费也有翻番的潜力,再考虑价格的上涨,中国消费依然有望在未来十年保持在7-8%左右甚至以上的增速水平,因而消费依然是一片蓝海。

  其次是大服务。很多人看到2019年10月的社会消费品零售增速下滑至7.2%,就断言中国消费出现了大幅下滑。但是今年10月恰逢黄金周,黄金周全国旅遊收入增速达到8.5%,高於同期社零增速,也高於去年按照金额推算的2.65%的旅遊收入增速。

  事实上,中国经济中的服务业佔比早在2013年就超过了第二产业。截至今年前三季度,中国服务业佔比为54%,远高於第二产业的40%。而前三个季度的服务业增速是7%,远高於第二产业的5.6%。与此相应,虽然2019年10月份的工业增速下降至4.7%,低於三季度5%的增速,但是2019年10月的服务业生产指数同比增长6.6%,高於三季度的6.5%。考虑到服务业的比重更大,10月的经济整体并未大幅减速。

  最后是大科技。过去中国经济靠投资拉动,而投资则是靠货币和债务驱动,虽然增长很快,但这是一种外生型增长模式,增长不可持续,而且后遗症也很大。而未来中国经济转向消费和服务拉动之后,科技的重要性将会与日俱增,从而有望转向内生型的增长模式。综观美国经济,其消费龙头公司亚马逊、苹果等其实是科技公司,通过持续高额的研发创新投入,来提升产品吸引力。

  而中国的企业在经过中美贸易摩擦的洗礼之后,重视创新的华为成为了中国企业的偶像和榜样,中国企业的研发和创新的意识大幅增强。根据笔者统计,中国上市公司2018年的研发费用增长了约23%,而2019年上半年的增幅约为21%,连续两年保持了高增长。

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