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察股观经\美国贫富分化加剧 居民储蓄率续攀升\中泰证券首席经济学家 李迅雷

2019-12-14 04:24:11大公报
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  图:如果中产阶级财富持续缩水,那麼未来美国消费能否一直强劲也值得怀疑

  2008年次贷危机后,美国个人储蓄率迅速走高,在2012年12月达到峰值12%,随后小幅回落,但幅度并不大。而最近两年美国个人储蓄率再次上升,2019年最高升至8.8%,逐渐逼近金融危机后的高点。通常个人储蓄率和失业率高度相关,失业率越低,储蓄率也越低。这种理论可以解释2008年之后储蓄率的上升,但最近几年美国经济如此稳健,失业率不断下降,储蓄率为何还居高不下,甚至有所上行呢?

  从财富效应的角度来讲,资产价值的变动也会影响个人储蓄意愿,当居民持有的金融资产增值,“财富幻觉”会使得居民增加消费,相应的储蓄也就减少了;反之如果金融资产发生减值,储蓄的意愿就会增加。所以我们也会看到资产价格和储蓄率有一定的负相关。然而2018年以来,美国股价和房价仍是上涨的,意味着居民持有的金融资产仍在升值,储蓄意愿应该是下降的。所以财富效应也不能解释2018年以来美国储蓄率的上升。

  而从人口结构的变化来看,似乎也很难解释近两年的储蓄率上升。伴随着二战后的“婴儿潮”陆续步入老年阶段,美国人口老龄化的程度在快速加深。一般来讲,中年人是储蓄的主力,少年和老年则是消费的主力,所以老龄化往往伴随着储蓄率的走低,而当前美国个人储蓄率的上升与老龄化加深也是存在一定背离的。

  穷人透支富人存钱

  如何理解当前美国储蓄率的上升?从理论上说,高收入群体边际消费倾向是要小於低收入群体的,一旦贫富差距拉大,就会拉低整个社会的平均消费倾向,导致储蓄率上升。所以我们不妨看下美国不同收入阶层的消费倾向变化。

  普通家庭真的在增加储蓄吗?事实上储蓄基本都集中在高收入阶层。笔者根据美国消费者支出调查数据,估算了各个组别的储蓄率。结果显示,收入越高的群体,对应的储蓄率也越高;而收入较低的50%的调查者的储蓄率为负,说明美国的低收入阶层处於淨负债状态。因此,近期储蓄率的上升从另一方面来讲,反映的可能是贫富分化的结构问题。回顾美国贫富分化的走势来看,近四十年来美国贫富分化的程度是愈加严重的,通过征税和转移支付可以部分降低收入不平等的程度,但趋势仍难改变,近几年美国可支配收入的基尼系数还在持续上升。

  那麼现在贫富分化到了一个什麼样的程度呢?美国财富前0.1%的人,差不多拥有全国20%的财富,这个佔比已经接近於上个世纪20年代的水平。而上一个峰值出现在1929年,佔比接近於25%。现在贫富差距再次到了一个比较高的位置,财富越来越向少数人集中。或许这也能部分解释,为什麼金融危机已过去十年,美国经济也已逐渐恢复,但个人储蓄率却没怎麼下降,因为中低收入的人依旧没钱消费,而富人的消费倾向又相对较低,出现了富人存钱、穷人透支的局面,富人比例上升推动储蓄率走高。

  减税实为劫贫济富

  而近几年美国的一系列政策,并没有改善贫富差距恶化的状况,甚至2017年的减税政策可能还在进一步加剧美国的贫富分化程度。

  一方面,和个税相比,企业减税更多,而且减税收益更多流向富人。根据国会预算办公室(CBO)的测算,在美国减税中,企业部门获得的收益约8900亿美元,佔63%;而个人部门获得的收益为4410亿美元,仅佔31%。而且企业增加的税后收入,实际上会更多地用於回购股票或支付更多股利,反馈给普通工人的很少,减税的收益更多地流向了拥有更多资本的富人。

  另一方面,个税虽然也有调整,但不同收入组的减税效应明显分化,高收入阶层仍是最受益的群体。根据美国税收政策中心的测算,2017税改方案下,高收入群体的收入增长更多,而低收入群体获益相对较小。

  如果储蓄率上升是因为美国居民普遍提高了风险意识,所有居民都储蓄更多了,那确实会降低经济运行的风险。但现在的情况却是,普通家庭并没有储蓄更多,储蓄率的上升反映的是贫富分化的结构问题,而美国的减税政策使得未来贫富分化还会继续加重。

  为何美国个人储蓄率上升,消费却仍然强劲呢?我们比较了美国个人总收入和可支配收入的增速,两者大部分时候都是一致的,但2018年两者增速差却明显走阔。其中总收入增速在放缓,可支配收入增速的下降却没那麼快,这反映了减税效应对居民可支配收入增速有支撑,从而支撑了消费增速。而且从时间上来看,2017年《减税与就业法案》於当年12月生效,时间上也是相脗合的。

  消费增长难以持久

  但往前看,减税效应会逐渐消退,对消费的提振作用也会更加有限,那麼未来愈加突出的结构问题反而会带来更多的负面影响。今年可支配收入和总收入增速再度回归一致,主要是因为基数效应已经消退了。更长远的看,税改对各阶层可支配收入的影响也会趋於减少。根据税收政策中心的研究,2026年个人税法的更改到期后,除非国会採取行动,否则到2027年,将有53%的纳税人会面临一定程度的加税,其中包括近70%的中等收入家庭。

  美国的贫富分化也在呈现一些新的特征,近几年美国中产阶级财富在明显缩水。财富最少的50%的家庭拥有的财富佔比确实在缓慢扩张,看似贫富分化有所修复。但值得注意的是,中产阶级的财富正在明显缩水,从美联储的数据来看,财富位於中上游(以头部10%至50%为例)的家庭近几年拥有的财富佔比明显减少,而与之对应的是最富有的1%的家庭拥有的财富仍在持续扩张。这也就说明,美国近几年的贫富分化并不是“两极分化”,而更多的是中产阶级的财富缩水。

  然而中产阶级往往是支撑消费增长的重要力量,根据消费者支出调查数据也能看到,中高收入组的消费增速明显高於其他组。如果中产阶级财富持续缩水,那麼未来美国消费能否一直强劲也值得怀疑。

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