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斌眼观市\周期步入震荡 科技长牛可期\西南证券首席策略分析师 朱 斌

2020-01-17 04:28:39大公报
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  2020年开年以来,在两大因素的催化下,市场涨势如虹。沪综指成功突破3050点阻力关口,而创业板指则已经超越了2019年的高位1792点,目前收於1900点以上,回到了2017年的水平。本轮市场的上涨主要源於两个方面的催化因素:其一,宏观经济出现了阶段性企稳回升,其二,中美之间的衝突和解,将达成第一阶段协议。

  第一个因素使得周期股出现了整体上涨的行情,并带动沪综指突破了前期高位3050点。第二个因素使得科技股出现一轮比较可观的上涨,创业板呈现牛市走势。同时,随着5G产业链相关公司业绩的兑现,5G革命带来的产业变迁,正从通信向电子,再向传媒逐级演进,从而使TMT佔比较高的创业板呈现牛市走势。科技长牛可期。

  展望后市,笔者认为经济阶段性企稳复甦的预期已经相当部分反映在股价的走势中。经济要进一步实现超预期好转的难度在加大,因此接下去周期股进入震荡的概率比较大。实际上,回过头去看,本次经济小周期的复甦源於政策层面的放鬆。8月17日,央行宣布改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。之后8月20日,央行公布新机制产生的LRP,其中一年期为4.25%,5年期以上4.85%,较此前的基準利率分别下降10基点和5基点。之后,9月6日,央行宣布下调存款準备金率0.5个百分点。

  两因素致经济续探底

  之后,这种放鬆逐渐对实体经济产生作用。PPI(生产者物价指数)在10月份时候达到阶段性低点,11月份PPI已经显示出企稳上行的迹象了。不仅如此,几乎所有的商品都在10月、11月出现阶段性低点,之后开始上行。显示周期品阶段性的复甦到来。原油价格在2019年4月份创出高点,与市场指数同步。之后,在11月份又走出阶段性低点,受原油价格影响,相应化工品,如苯乙烯、甲醇等期货价格都在11月份前后筑底企稳,之后不断走高。从金属来看,黑色金属与基本金属在过去两个月的走势都类似:螺纹钢2019年10月末筑底后上行近两个月,铜和铝也在11月前后企稳,之后走出一轮反弹。

  这一轮经济的阶段性复甦,更多是政策宽鬆刺激下的效果。未来经济仍然将呈现向下探底的状况。主要在於两个方面的原因:

  其一是工业品价格仍然存在向下压力,下游工业品价格复甦不明显,导致下游製造业的投资意愿不足。从PPI的生产资料分项来看,10月份以来PPI分项中只有採掘工业回升明显,从10月份的-1.9%回升到了12月份的2.6%,而其他的中游PPI(原材料工业)和下游PPI(加工工业)即使到了12月份仍然呈现负值。从历史上看,每一次的经济长周期见底,一定是上游採掘工业和中游原材料加工工业的增速远低於下游加工工业后,才使得下游有扩大投资的动机,从而带动製造业投资回升,经济出现持续景气。而目前这一状况还看不到。

  其二是影响经济长期增长的三个因素:资本、劳动力和技术进步,均续呈放缓状况。以单位贷款金额创造的GDP数量对应的资本效率在近几年持续走低,以劳动年龄人口数量对应的劳动力在2012年已过峰值,2016年后加速下降,而技术进步上,5G的变革虽然会带来部分产业领域的高速发展,但对於经济整体的带动效果有限。作为对比,2012年以来由3G向4G跃迁的移动互联网革命,带来了众多产业面貌的大变化,但并没有影响中国经济增速从2012年的12%回落到2019年的6%(皆为单季度增速)。虽然有5G的加持,但未来十年经济增速下行仍是一个大趋势。

  对於科技股而言,由於其产业体量相对较小,且是技术进步密集的领域,因此具备更加持久的内生增长。本轮科技长牛的主线逻辑是5G的投资与应用。中美阶段性缓和后,更进一步降低了市场对於科技股的担忧。在5G的投资和应用中,5G设备的投资会在先期带动通讯板块的上涨,之后随着5G终端的推广,相应的手机产业链的厂商会受益,电子股将有不错的收益。之后,随着5G应用的落地,相应软件和应用将会迎来一轮新产业机会,这就使得传媒板块有不错的表现,例如云遊戏的应用。而目前5G的推广,仍然在终端普及上,5G手机的渗透率将有至少两年时间的快速提升,能够带动相应产业链的股票表现。

  总体来看,笔者认为当前需要重点配置具备自身增长逻辑的板块,建议关注电子、新能源汽车产业链,传媒板块,以及能够对冲经济下行的医藥、白酒板块。

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