新冠疫情衝击下，货币政策逆周期调节压力加大，间接也需要通过降低贷款利率来引导企业融资成本下行。近期关於存款基準利率调降的讨论升温，本文主要对存款基準利率下调的可能性及幅度进行探讨。

文接27日A13版

　　三、存款基準利率下调的影响测算

　　2010年起，存款基準利率的调整幅度均为25BP（基点），最后一次调整时间为2015年10月，之后未再次进行调整。但2015年之后，7天逆回购利率、MLF（中期借贷便利）和LPR（贷款基础利率）操作利率每次调整幅度基本上为5BP或10BP，考虑到目前存款基準利率绝对水平较低，而央行的操作跟以前相比更加精细化，所以未来存款基準利率每次调整幅度也在5BP或者10BP，以下我们就假设存款基準利率下调10BP来测算对银行负债端成本的影响。

　　Δ负债成本率=Δ存款基準利率*（存款基準利率上浮比例+1）*定期存款／总负债

　　主要假设：存款基準利率变动10BP；国有银行存款利率上浮30%，其他类型银行存款利率上浮40%，全行业平均上浮35%；目前活期存款利率仅0.35%，操作空间不大，所以假设活期存款利率不变。2019年末，存款在总负债的比重为62%左右，定期存款在存款中的佔比在50%左右，则定期存款在银行总负债中的比重在31%左右。需要注意的是，此测算未考虑存款基準利率对其他利率的传导作用，也不考虑银行因为存款利率变动导致的资产负债结构调整等行为。

　　根据测算，若定期存款基準利率下调10BP，则银行负债成本下降4.2BP，相比之下MLF、OMO（公开市场操作）利率下调10BP只能降低负债成本0.38BP（目前对中央银行负债在银行总负债中的佔比仅3.8%左右），可见存款基準利率下调对银行负债端成本降低的影响更加显著。

　　四、今年下调存款基準利率的可能性较大

　　今年货币政策最重要的任务是降成本和稳增长，货币政策大概率维持稳健偏宽鬆状态，降準、OMO和MLF降息、PSL（抵押补充贷款）、再贴现再贷款等工具将持续发力。考虑到1-2月各项经济数据大幅低於预期，国内疫情仍存在反覆的可能，而目前海外疫情有所恶化，可能持续影响后续进出口，进而通过产业链影响各类供给和需求，经济增长面临的不确定性很大。考虑到存款基準利率对於引导实体融资成本下行的效果更好，笔者认为后续存款基準利率下调的可能性较大。

　　实际上央行官员的公开讲话也一定程度上反映出央行正在考虑动用这一久违的传统的货币政策工具。1月16日，央行货币政策司司长孙国峰在2019年金融统计数据新闻发布会上提到，“央行对於存款基準利率会根据国务院部署、综合考虑物价等情况适时适度调整”。3月15日，孙国峰继续强调，“央行将继续综合採取多种措施促进贷款利率明显下行，支持企业复工复产和经济发展，并继续发挥存款基準利率作为整个利率体系压舱石的作用”。

　　因为此前央行强调更多的是利率市场化，孙司长的这一讲话只能理解为在其他政策对於降成本作用有限的情况下，央行不得不动用更有效的但也更具有行政色彩的传统货币政策工具。

　　由於是不得已而为之的政策，笔者认为央行下调基準存款利率会比较谨慎，幅度也不会很大。总的下调幅度估计在30-50bp，将採取小步慢走的节奏实施。由於海外疫情以及疫情对国内经济的影响需要时间观察，第一次降息发生在二季度可能比较大。