疫情下的停工停产带动了人们对经济的担忧。在3-4月份的业绩真空期，这种担忧情绪也很难得到验证和化解。但笔者认为，过度忧虑是不必要的。当前市场已经进入持续磨底阶段，A股的走势充分反映了源自情绪面和基本面的冲击。在复工潮的拉动下，1-2月的至暗时刻已经过去。

但立足当下，一个值得探究的问题是，至暗时刻经济究竟受到多大冲击，各行各业又表现如何。结合统计局和工信部公开数据，我们可以得到以下几个认知：

总体上看，疫情对经济冲击十分严重。工业企业营收和利润都出现了显著下滑，周转明显放缓。1-2月份，全国规模以上工业企业实现营业收入11.6万亿元（人民币，下同），同比降17.7%；实现利润总额4107亿元，同比降38.3%；产成品存货周转天数为26.1天，同比增加6.4天；应收帐款平均回收期为71.3天，同比增加19.1天。

从企业属性上比较，私营企业和外资企业所受冲击更大，国有企业情况相对较好。1-2月份，规上工业企业里国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台商投资企业和私营企业的营业收入分别降低了11.5%、16.9%、21.7%和20.5%，利润总额同比下滑32.9%、33.6%、53.6%和36.6%，可以明显看出私营企业和外资企业受到了更大的冲击。结合小型企业与大型企业PMI数据的持续分化，笔者推测，整体来看民营小型企业承压更深，行业集中度或将进一步加大。

从分行业来看，制造业受冲击极大：电子设备制造业（包括计算机、通信）、汽车制造业和电气设备制造业利润下滑皆在70%左右，而有些行业仍然保持正增长：烟草、有色冶炼、农副产品加工和石油开采行业利润不降反增。1-2月份，41个工业大类行业中有4个利润总额同比上升，37个同比下降。烟草制品业、有色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业和农副食品加工业分别创下了31.5%、28.3%、23.7%和2.2%的利润增速。而计算机、通信和其他电子设备制造业1-2月份利润总额25亿元，同比下降87%；汽车制造业利润总额100.2亿元，同比下降79.6%；电气机械和器材制造业利润总额88.8亿元，同比下降68.2%。化学原料和化学制品制造业、通用设备制造业、纺织业、专用设备制造业等也都出现了利润的明显下滑，石油、煤炭及其他燃料加工业更是由同期盈利转为亏损。

其中，汽车制造业的去库存在持续进行中。在1-2月份，中国汽车的产销量分别为204.8万辆和223.8万辆，同比下降45.8%和42%；乘用车产销量分别为163.1万辆和183.1万辆，同比降48.1%和43.6%；新能源汽车产销量分别为5.4万辆和6万辆，同比降63.8%和59.5%。三个口径的销量均高过产量，显示需求较为旺盛。

在线业务逆势上扬

此外，疫情期间在线娱乐和在线办公等板块相对受益，互联网企业压力不大。1-2月份，规模以上互联网企业完成业务收入1311亿元，同比增长4.5%；实现营业利润95.1亿元，同比下降19.7%。在线游戏和音频视频的需求带动互联网企业创下了966亿元的信息服务收入，同比增长4.5%；在线办公、教育的需求带动互联网企业实现了232亿元的平台服务收入，同比增长10.6%；两者的流量大增又引发了对大数据的资源需求，带动数据服务收入增长23.5%，达17.4亿元。笔者预计疫情得到完全控制之前，信息、平台和数据服务都将继续面临旺盛需求。

总体而言，疫情对一季度经济造成了较大冲击。但在疫情逐步控制和复工逐步推进的拉动下，3月份的制造业PMI（采购经理人指数）已经回升到了52，重回荣枯分界线之上，1-2月的至暗时刻已经过去。在当前经济逐渐复苏、疫情拐点将近的背景下，股市也将在持续磨底后逐步开启向上态势。

西南证券首席策略分析师 朱 斌