中国央行宣布将中小银行定向降準。同时，从4月7日起，下调超额存款準备金利率至0.35%，此前为0.72%。

　　对此，笔者点评如下：

　　首先，降準本身具有必要性。国内疫情虽然得到控制，但近期又出现无症状感染者，同时还要防範输入性风险，企业正常的生产经营活动继续受到影响。居民对疫情的恐惧还未消除，消费娱乐活动回归常态也需时间。企业需求依然偏弱，现金流修复偏慢。海外疫情继续大规模扩散，外贸企业即使正常复工，也面临缺订单累库存，没有经营性现金流的问题。国内企业部门面临双重打击。降準可以通过提高货币乘数的方式，增加实体的货币供给，给企业外部融资现金流，应对短期的偿债压力。

　　其次，儘管从货币市场的资金利率持续处於低位看，银行表内并不缺流动性，但降準继续释放基础货币，可以继续压低短端利率。在央行担忧降低存款基準利率会损害老百姓钱袋子，需要继续商榷的情况下，短端利率的下行至少可以使部分降低银行的负债成本，缓解降息引导贷款利率下降对银行息差的压力。降準释放的流动性也让银行有了更多的负债，肯定要配合更多的资产。不管是增加贷款，还是增加债券配置，都有利於提高社会融资规模，达到信用扩张的目的。

　　再次，选择中小行定向降準，是为了兜住中小行的存量风险，也是为了提高中小行在普惠金融领域的竞争力。在2018至2019年监管持续强化普惠金融的重要性，对银行业金融机构提出普惠金融贷款要求后，大行小行都在发力普惠金融业务。但大行有更便宜的负债，更捨得投入，能给小微企业报出更低的贷款利率。与之相比，小行的竞争力明显要更弱，达成监管指标的难度更大。现在的定向降準，加上之前超过万亿的再贷款再贴现，能够使中小行有足够的便宜负债，给中小行服务小微企业等普惠客更多的筹码，更好和大行竞争。而更多的竞争，能够带来小微企业贷款利率的更大幅度的下降，让中小微企业享受到更好的金融服务。这在当前显得格外珍贵。

　　对部分处於经济欠发达、优质小微企业客户偏少区域的小行来说，可能即使降準，有更多便宜的负债，他们也不愿意去扩大风险敞口，给高风险的企业放贷。但降準至少摊薄了这些银行的负债成本，保护了它们的息差与利润，能让它们更好的应对，不景气的经济环境下资产质量恶化的风险。

　　继续宽鬆预期升温

　　第四，分两次实施，每次降0.5%，是考虑到中小行难以一次性吸收如此大规模的负债，给这些银行寻求对应资产的时间。

　　最后，对债券而言，定向降準的政策影响偏中性，国务院常务会议提出后，市场已经做出了充分的定价。超预期的是，央行调低了超额存款準备金利率，降到了0.35%的位置，对债券构成明显利好。

　　超额存款準备金利率（超储利率）可以看做中国利率走廊的下限，拆借回购利率如果低於超储利率，那麼出於收益的考虑，银行会更倾向於选择存放超储帐户，市场资金供给会因此减少，带动拆借回购利率回升至超储利率以上。因此，现实中，很多看到银行间质押回购利率低於超额存款準备金利率。

　　此次央行下调超储利率，其实是下调了拆借回购利率的下限，只要流动性足够充裕，银行间市场的拆借回购利率便可以下行至0.72%以下。这一方面显示出央行对低资金利率的容忍度提升，使投资者对货币宽鬆的预期进一步升温；另一方面也打开了金融机构加槓杆赚取收益的空间。