美国新冠病例增长居高不下，加上二波暴发，在前期的经济冻结中，美国政策空间尤其财政空间受到明显压缩，对於当前的美国经济而言，再一次的经济冻结可能是很难承受的

　　随着复工复产的推进，近期美国部分州的新冠肺炎确诊人数出现快速回升，美国单日确诊人数快速反弹超过前期高点；部分新兴市场国家如巴西、印度等疫情也出现快速增长，海外疫情出现二次反覆迹象。笔者认为，资本市场的关注核心在於疫情对经济的影响，近期疫情反覆与3、4月份的疫情衝击不同，全球经济并未出现断崖式的下滑，因此目前市场的调整幅度不大，未来市场振幅取决於经济拖累幅度。

　　与其他疫情已缓和的国家相比，美国新增病例降幅缓慢。从美国数据来看，自5月中旬美国经济重新开放以来，美国的新增病例一直居高不下，仍维持在约每日2.1万例。对比美国和疫情已缓和的欧洲及日韩等国的新增病例曲线，可以发现美国新增病例曲线在新增病例到达高点后并未快速下滑，而是在顶部徘徊了一段时间，且在5月中旬后进入了第二个平台期，继而在6月20日后新增病例再次上升。

　　美复工催生更多确诊

　　随着复工推进，美国部分州出现疫情反弹。从6月10日开始，美国新增确诊人数出现大幅反弹，当前单日确诊人数已超过4月份的高峰时期。分州来看，一方面，前期疫情比较严重的纽约州、新泽西州疫情得到明显控制，确诊人数和检测阳性率都出现明显下降；另一方面，部分复工相对较早的州出现明显的疫情反弹迹象，包括南卡罗来纳州、得克萨斯州、佛罗里达州在内的近二十个州新增确诊病例出现明显的回升迹象。

　　美国确诊人数增长部分与检测能力增强相关，但疫情的确变严重。近几个月以来，美国新冠检测能力持续增长，每日检测量逐渐上升。在美国新冠病例增长居高不下的同时，新冠检测阳性率持续下降，这意味?检测能力的增强可能减少了遗漏病人的数量，导致新冠病例增长下降较慢。值得注意的是，纽约、新泽西等前期疫情严重州的疫情出现缓解，6月以来检测量出现下降，新冠检测资源逐渐向其他州转移，这可能也助推了其他州确诊人数的增长。

　　美国在疫情未完全控制住的情况下重启经济，也助推了疫情的反弹。观察疫情反弹州的经济重启时间和各州高频餐饮数据可以发现，较早重启经济、经济恢复速度较快的州越容易发生疫情反弹。2/3以上的疫情反弹州都是在5月10日之前开放的，而5月10日之后开放的州大部分都未出现疫情反弹的迹象。另一方面，餐饮恢复速度与每日新增病例也存在一定的正相关关係，亚利桑那州虽然开放时间较晚，但是餐饮恢复速度较快，其疫情反弹也较为显著。

　　经济恢复和疫情防控如何权衡？从美国案例来看，经济活动的恢复和疫情的防控确实存在一定的“跷跷板”关係，如何抉择需要权衡。因此，沃顿商学院基於不同的疫情管控场景，对美国经济增长和工作岗位的增加进行预测。研究表明，随?开放程度的加深和社交隔离的减少，经济的复甦程度和疫情的恶化存在正相关关係。

　　对於资本市场而言，新冠疫情所导致的死亡人数上升或非主要担忧。截至6月21日，新冠疫情的蔓延已带来了882万人的感染，46万人的死亡。但这并非新冠疫情对市场最主要的衝击。事实上，对许多国家如德国而言，新冠疫情并非那麼可怕，其带来的实际死亡率的上升仅和普通季节性流感相当。即使疫情比较严重的美国，2020年至今的年化死亡率也仅从2019年的0.85%上升至0.91%，实际死亡人数同比增长了7%，相较於季节性流感更为严重，但也并非不可控制。

　　市场的关注核心在於疫情对经济活动的影响。对於资本市场而言，新冠疫情的衝击恐怕更多在於经济活动冻结带来的短期影响，以及居民、企业行为模式的长期改变。相较於全球千分之一的感染比例和万分之零点六的死亡比例，经济活动腰斩式的停滞衝击更为巨大。新冠疫情对市场的影响，核心在於对经济活动的影响。

　　目前美国经济并未因疫情反弹而出现经济活动复甦放缓。既然疫情影响的核心在於经济活动，近期疫情反覆是否带来经济复甦的放缓就至关重要。与3月份时期美国经济活动的断崖式下降不同，近期美国经济活动并未出现明显下降。从谷歌／苹果活动指数来看，除了5月25日美国阵亡将士纪念日工作指数出现明显降低之外，美国经济复甦节奏并未出现明显改变。

　　疫情反弹州经济活动表现与疫情放缓州并无明显不同。大部分州的疫情反弹发生在5月末，对比疫情反弹州6月和5月的驾车出行指数和餐饮订单指数，可以发现6月的餐饮订单指数和驾车出行指数并未出现下滑，反而持续上升。从谷歌工作指数、苹果活动指数、外出餐饮恢复速度等来看，疫情反弹州和疫情放缓州的经济活动都并未出现显著差异。

　　下半年中国市更具韧性

　　近期美国经济已开始出现边际放缓迹象，疫情拖累或开始展现。但从边际来看，从6月22日开始，美国谷歌工作指数和苹果活动指数开始出现放缓，疫情对经济的拖累已逐渐开始展现。在前期的经济冻结中，美国政策空间尤其财政空间受到明显压缩，对於当前的美国经济而言，再一次的经济冻结可能是很难承受的。

　　市场的关注核心在於疫情对经济的影响，近期的疫情反覆与3-4月份的疫情衝击不同，全球经济并未出现断崖式的下滑，因此目前市场的调整幅度不大，未来市场振幅取决於经济拖累幅度。而当前全球经济活动仍然活跃也助推了海外疫情的传播和增加了病毒变异风险，秋季再次爆发的可能性上升。正如笔者强调的，在疫情和地缘政治等多重因素的影响下，下半年全球资本市场的波动可能较大，但相对发达市场而言，中国在疫情防範和经济恢复上都表现得更为出色，市场也或将更有韧性。