图：中国製造业PMI指数连续四个月处於扩张区间，且由前期的生产驱动逐渐转为供需双暖

　　6月份中国製造业PMI（採购经理人指数）指数录得50.9%，较前值上行0.3个百分点，连续四个月保持在扩张区间。前三个月PMI表现好主要由生产指数支撑，而6月PMI指数供需双旺，新订单指数连续两月回升，其中新出口订单大幅上行，外需显著修复，符合笔者关於“出口无需悲观，顺差提振经济”的判断。复工复产达成之后，需求进一步释放良好信号，表明经济正稳步向合理增长区间靠拢。

　　一、外需改善内需不弱，订单指数表现亮眼

　　6月新订单指数回升0.5个百分点至51.4%，其中新出口订单指数大幅上行7.3个百分点至42.6%，外需显著修复。一方面，各国经济重启初见成效，6月美国、欧洲PMI指数均显著提振，海外经济体需求回暖有助於出口订单回升；另一方面，中国在疫情防控和复工复产方面均走到了世界前列，供给能力的突出优势使中国可以佔得更多贸易份额。内需表现不弱，进口指数和採购指数较上月分别上升了1.7和1个百分点；基建项目快速推进，挖掘机和重卡销量连续两月增速60%以上，钢铁和有色金属价格亦保持回升态势；房地产市场持续回暖，30中大城市商品房成交面积当月值已实现同比正增，对内需修复有一定支撑。

　　二、发电数据高歌猛进，生产指数维持高位

　　6月生产指数上行0.7个百分点至53.9%，已连续四个月保持在较高水平。发电量保持高速增长态势，国家电网披露6月上旬全国全口径发电量同比增长9.1%，高频数据显示，六大发电集团日均耗煤量在5月的高水平之上继续攀升。炼钢数据表现不俗，粗钢产量和螺纹钢产量环比上升，且均超过去年同期水平。工业生产引领经济增长的作用贯穿整个二季度，6月工业增加值有望进一步上行。

　　三、价格指数继续修复，库存呈现去化特征

　　6月主要原材料购进价格指数上升5.2个百分点至56.8%，出厂价格指数上行3.7个百分点至52.4%，价格修复特征延续。石油减产协议延续，6月原油价格继续上行，铁矿石、有色金属价格亦环比回升，符合笔者“至暗时刻已过，工业品价格有望阶段性修复”的判断，预计6月PPI同比下降幅度显著收窄。库存方面，原材料库存指数小幅上行0.3个百分点至47.6%，产成品库存小幅下行0.5个百分点至46.8%，库存呈现去化特征，未来伴随内地经济回暖、逆周期政策对冲叠加海外经济体修复，内外需共振有望带动库存周期向主动补库切换。

　　四、次生风险仍未消解，密切关注7月压力

　　5月製造业就业指数小幅回落0.3个百分点至49.1%，非製造业就业指数小幅上行0.2个百分点至48.7%，就业景气度未出现明显改善。笔者多次提示，经济增速没有回到合理区间的次生风险是就业情况恶化和企业信用违约，虽然经济复甦的过程中订单逐步修复，但如果收益不能覆盖成本企业仍面临倒闭风险。7月进入大学生毕业季，约700万应届毕业生将进入劳动力市场，调查失业率可能二次冲高，降息、降準等逆周期政策仍有可能进一步加码。

　　五、海外二次疫情存忧，中国经济风景独好

　　PMI指数连续四个月处於扩张区间，且由前期的生产驱动逐渐转为供需双暖，经济稳步向合理增长区间靠拢。当下，全球疫情仍在发酵，海外各国推动复工后确诊人数出现二次抬头，经济重启并非一帆风顺。中国疫情防控及经济修复均领先全球其他经济体，使得A股市场更具吸引力，在三季度扩信用延续的情况下，股市有望继续慢牛行情。需要注意的是，“房住不炒”的大背景下，内需的修复难以一蹴而就，经济尚未回到合理区间之前仍存在就业情况恶化和企业信用违约的次生风险，“底线思维”要求下，仍可能触发逆周期政策出台。