图：分析预计，人民币汇率下半年有望保持平稳\美联社

　　“浮生多变化，外事有盈虚。”上月底，新冠肺炎全球确诊人数破千万，反覆起落的市场情绪致使全球大类资产的急遽波动。在市场异动之下，潜流着全球经济金融的基因“疫”变。从历史脉络来看，本次疫情是全球“黑天鹅”经年累积后的质变一环，标志着经济“乱纪元”与金融“大动荡”将成为主导未来的常态。受制於经济“乱纪元”，以美联储为风向标，传统货币政策正在系统性地失效，亟待工具创新进行战略破局。面向金融“大动荡”，短期避险性和长期成长性的需求不再互斥，人民币资产料将渐次成长为全球长线资金的重要“压舱石”之一。

　　全球宏观“乱纪元”之下，经济金融格局再度演进。首当其衝的变革，或已经发生於全球货币政策体系，风向标正是美联储。作为全球央行和货币政策体系的杰出代表，美联储在2015年至2018年的加息操作，一度让全球看到了货币政策正常化的希望。但随着全球“乱纪元”的到来，2019年美联储被迫完成了史上罕见的政策大转折，不仅开启全球新一轮降息潮，更是严重动摇了百年联储的政策独立性。2020年，在疫情衝击下，3月初美联储进行了超常规降息，进一步强化了所谓“美联储看跌期权”，货币政策理性再度遭到政治和市场压力的侵蚀。

　　传统货币政策工具的系统性失效并不局限於美联储，当前的欧央行、日央行等也不同程度地深陷其中。追根溯源，这本质上反映了传统货币政策体系难以适应当前的宏观“乱纪元”。全球经济金融格局重塑，传统货币政策渐入困境，避险资产从而被赋予了新意。对於大类资产配置而言，避险性和成长性通常相互独立、相互排斥。在风险短期高涨时，投资者转向避险资产，而捨弃成长性。在风险回落时，高成长性的资产更受追捧。但在宏观“乱纪元”下，“黑天鹅”风险从非常态转变为常态，避险需求将更加高频地涨潮。为了避险性而常态化地放弃成长性，不会为投资者所接受。因此，投资者更加期待一种新型的、“相容型”的避险资产，即在保障短期避险性的底线之上，同时维持一定的长期成长性。在这一视角下，中国经济金融将独具优势，有望为全球投资者提供避“虚”就“实”、向实而生的战略支点。

　　疫情重塑全球金融格局

　　从总量来看，人民币资产将是穿越风浪的“压舱石”。虽然受制於疫情影响，2020年中国经济增速将较上年有所下滑，但在全球视野之下，中国经济增速较全球的相对优势料将进一步扩大，为人民币资产提供坚实的价值基础。尤其是在全球疫情乱局之下，中国当前的抗疫成果，以及在全球价值链中“供给─需求”双中心地位，将赋予中国经济特殊的稳定性，并受到长线投资者青睐。由此，叠加全球流动性的超宽鬆局面，国际资本向中国流入的趋势预计将进一步增强，人民币汇率也有望随之在下半年保持平稳。

　　从结构来看，人民币资产将是面向未来的“早班船”。本次新冠疫情已经系统性地重塑了全球经济金融格局，并加速一系列历史性变革的到来。由此，中国经济的率先复甦，不仅意味着增速优势，还创造了身位优势，将助力投资者抢先拥抱疫情时代的新机遇。具体而言，在疫情所重塑的新时代，中国经济有望孕育出投资主线清晰的“黄金三角形”，其中民生、科技、金融将是三角形的顶点。三个顶点的彼此交互，构成了三条边：民生科技对应於线上活动的下沉和升级，金融科技对应於To B（面向企业客户）和To C（面向普通用户）的均衡发展，民生金融对应於普惠金融的发力和基建分布的均衡。在“黄金三角形”的支撑下，中国经济金融的结构性机遇预计将在充满想像的新赛道中脱颖而出。

　　工银国际首席经济学家、董事总经理 程 实