图：有分析意见认为，未来资本市场的不确定性会明显加大，三季度股票市场的表现几乎不可能重複二季度的“奇迹”

　　毫无疑问，造成近期市场避险情绪急剧升温的最大因素就是，美国再一次无理且极其恶劣地挑起针对中国的外交衝突。美中相继关闭休斯顿和成都领事馆的消息，使得港股在上周三及上周五分别下跌超过500点，沪深指数在上周五分别大跌3.86%及5.31%。继贸易战之后，股民再次成为中美角力的受害者。

　　在美国11月大选前，特朗普政府有可能再加大对中国的打压，未来数月政治因素仍会不时刺激股市的神经，加上环球疫情未见改善，重现二季度牛市的可能性极小。但笔者相信，未来三个月，大家不需要为中美关係继续恶化而过度担心，两国“鬥而不破”是最可能的结果，资本市场大跌的可能性并不大，这背后有四个重要的原因：

　　第一，现在中美关係虽然是二十年来最差的阶段，但是回顾历史，美国带领西方国家在1989到1992年对中国在经贸和外交关係上的制裁和打压，1996年围绕台湾大选的中美衝突，1998年美军轰炸中国驻南斯拉夫联盟大使馆，以及2000年中美南海撞机事件，这些都比目前的局势更为严重，但中国都採取了理性与和平的方式进行化解，最终迎来了黄金发展期。笔者认为，目前双方的外交衝突均处於可控阶段，联合国的国际争端调节机制仍将发挥作用。参考历史，军事衝突的可能性极小。

　　第二，只要目前的矛盾不继续升级，中国国务院副总理刘鹤将与美国贸易代表莱特希泽在8月举行会晤，以评估第一阶段贸易协议履行情况，有助於中美关係缓和。

　　特朗普政府有三派势力，一是以财政部长姆努钦和商务部长罗斯代表的经贸合作派，二是以莱特希泽和纳瓦罗代表的贸易鹰派，三是以国务卿蓬佩奥、国家安全顾问博尔顿，以及副总统彭斯代表的军事和意识形态鹰派。在中美第一阶段贸易协议达成后，贸易鹰派转向经贸合作派，莱特希泽认为要从美国内部经济结构改革来解决贫富差距扩大，创造製造业工作岗位以及提高劳工待遇等问题。

　　现在，虽然蓬佩奥等军事和意识形态鹰派大张旗鼓，咄咄逼人，特朗普也希望把疫情控制不力、经济衰退等困境“甩锅”给中国。但仔细分析就会明白，政府内阁另外两派并不希望中美经贸合作关係被蓬佩奥等势力破坏，特朗普也在权衡为了恢复经济，争取连任，是与中国继续交恶，还是採取合作更加有效。

　　第三，距离美国大选已不足百日。笔者相信，特朗普很快就会发现，继续转嫁矛盾，製造与中国的外交麻烦，并採取军事施压手段，不会为经济复甦带来任何好处。美国人并不会那麼容易被忽悠，他与拜登的民调差距也不会缩小。相反，进入到大选最后三个月，股市将开始对大选可能结果进行定价。笔者在2020年下半年投资策略报告裏展示了历史数据，大选结果与股市最后三个月的表现密切相关。股市下跌，意味着特朗普无法连任。而要维持股市的升幅，特朗普就需要集中精力控制疫情和恢复经济。特朗普反覆无常的性格，可能在大选阶段再一次表现得淋漓尽致。

　　第四，儘管A股和港股对美中相继关闭休斯顿和成都领事馆反应强烈，但是美股对於这样的外交衝突显得有点无动於衷，虽然上周最后两个交易日也有所下跌，但主要的原因还是经济基本面上的。

　　上周四，美国宣布上周新申领失业救济人数近四个月来首次上升，投资者担心新一轮疫情进一步打击就业市场及经济，拖累美股市场气氛。上周五，特朗普签署四项行政令，旨在降低美国藥品价格，医藥板块下跌拖累大盘表现。仔细分析就会发现，美股对中美关係紧张并不太在乎，实际是市场成熟度高的一种表现。历史上，政治、外交、军事上的大新闻，对资本市场的影响都非常短暂。成熟的投资者最关心的依然是宏观利率水平和企业的盈利。

　　另外一个解释就是，资本市场觉得特朗普连任的可能性不大，他和蓬佩奥对中国採取的行动，都只有短暂的影响，不必大惊小怪。

　　上述两点既体现在“香港国安法”推出以来，资本市场的走势与反对者的想像截然不同，也表现在蓬佩奥近期发表的极端言论，并没有受到美国主流媒体的重视。相比之下，中国投资者就比较容易受到自媒体充满情绪性的观点影响。

　　总结一下，笔者认为未来资本市场的不确定性会明显加大，三季度股票市场的表现几乎不可能重複二季度的“奇迹”，但是在欧美维持货币宽鬆，继续新一轮财政刺激的背景下，大跌的可能性很小。受益於疫情持续和经济复甦的行业仍然将维持上行，同时避险资产会继续受到追捧。

　　A股在3400点面临阻力位，美股也比较难以突破2月中旬的高点，需要继续在行业层面寻找投资机会。而黄金突破历史纪录只是时间问题，一方面，美元震荡下行是一个大趋势，另一方面，以美元之外的一些货币计价，黄金早已经突破2011年9月的高点。

　　我们在7月20日的文章《全球政经动荡，大家族在布局什麼投资？》中提醒大家，一部分全球最富有的大家族，正在把二季度从股票市场获得的利润转向住宅投资，以及科技、医疗等新经济板块的私募股权投资。

　　既然说到科技板块，大家肯定非常关心香港正式推出被市场称为“港版纳指”的恒生科技指数，新指数将追踪以云端、数码、电子商贸、金融科技和网络等业务为主的30家市值最大的科技企业，前五大成份股分别是阿里巴巴、腾讯、美团、小米和舜宇光学。他们佔指数比重超过40%，前十大成份股佔比66%。

　　市场普遍认为“港版纳指”有助提升投资者对在香港上市科技股的兴趣，并预期有更多相关的ETF、期货及衍生工具等投资产品会陆续推出，利好港股未来的发展，提高香港作为内地科技企业第一及第二上市的吸引力，巩固香港作为国际金融中心的地位。

　　相信大家也注意到了，上周一，“港版纳指”宣布推出日期，蚂蚁集团宣布将在香港和科创板同步上市。两大利好消息推动恒生指数在上周二大涨到25636点，但随后三天恒生指数都以下跌收盘，被纳入到“港股纳指”的科技公司跌幅显著。

　　除了我们前面分析的原因之外，这样的回调也符合我们之前揭示的一个重要知识点，就是中国优质的科技公司，早已经被纳入到各种指数裏面，新增一个指数，虽然是“锦上添花”，但单靠这一点是无法支撑价格持续上涨的。

　　从过去经验可见，恒生指数的改组，甚至推出新指数等举动，对市场的作用通常比较短暂，主要影响香港本地的机构投资者，比如香港的ETF、基金或金管局的外汇基金等，对国际投资者的作用其实不大。